农林牧渔行业周报：加快农业强国建设政策出台，持续推荐低估值的农业板块

　　投资要点：

　　生猪：二育入场增加，猪价短期维持震荡。

　　二育入场增加，猪价短期维持震荡。本周涌益数据最新猪价为14.80元/kg，出栏均重为128.81kg，15Kg仔猪维持659元/头，175kg标肥价差为0.64元/kg。近期猪价表现强于市场预期，二育群体入场意愿增加，短期猪价或维持震荡；中长期看全年总体供给偏多，猪价弱势较为确定。产能方面，2月农业部全国能繁母猪存栏量4066万头，即将超出105%的产能调控绿色合理区间。第三方机构涌益3月数据显示能繁存栏环比+0.10%。农业农村部对产能增加较多的企业开展窗口指导，行业产能或维持震荡，叠加当前饲料原料价格出现上涨，若出现持续深度亏损，产能或进入去化区间。

　　摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值处于相对低位，成本领先企业在2025年盈利确定性较强，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份、德康农牧等。

　　肉鸡：价格触底回暖，关注25年种源向上弹性。

　　毛鸡价格触底反弹，鸡苗价格连续回暖。4月13日烟台鸡苗报价3.1元/羽，环比+6.90%，同比-6.06%；毛鸡价格7.5元/公斤，环比+4.17%，同比-2.60%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。

　　产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加2020年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。

　　2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。

　　饲料：重点推荐海大集团，现金流拐点+海外高增长。

　　鱼价上涨+饲料跌价、24年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计25年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现较好，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+17%/+8%/-5%/-29%，环比+1.3%/-0.8%/+0.4%/-8.7%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+34%/+26%/+33%/-6%，环比+1.8%/+7.3%/+1.6%/+1.0%。

　　国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙

　　头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。

　　关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，重点推荐海大集团。

　　宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量。

　　2025年3月宠物行业淘系销售情况：头部品牌销售额增速大幅好于行业，麦富迪、弗列加特、领先快速增长态势持续。

　　猫主粮、狗主粮销售额分别为7.95亿元、4.01亿元；同比-21.4%、-12.6%。猫零食、狗零食销售额分别为2.71亿元、0.99亿元；同比-4%、-14.9%。

　　分品牌销售额增速：

　　【乖宝】麦富迪+41%，弗列加特+144%。【中宠】顽皮-2.9%，领先+70%，Zeal-5%。【佩蒂】爵宴+57%。【路斯】+4%。

　　3月排名情况：

　　【乖宝】麦富迪：猫粮#5（↓3），犬粮#1（↑1），猫零食#1（→），狗零食#1（→）。弗列加特：猫粮#2（↑2），猫零食#31（↓7）。【中宠】顽皮：猫粮#32（↓4），猫零食#5（↓1），狗零食#6（↓2）。领先：猫粮#21（↑5），猫零食#13（↑6）。Zeal：犬零食#4（↑4）。【佩蒂】爵宴：犬零食#2（↑1）。【路斯】：猫零食#37（↑2）。

　　关注自主品牌表现优秀、业绩持续高增的乖宝，自主品牌表现崛起的中宠等。

　　农产品：关税反制或助力价格上涨

　　农产品以内循环为主，产业逻辑相对最不受关税影响，进口减少有望助力农产品价格从低位开始上涨。我国谷物自给率超九成，受部分美国进口依赖品种影响，农产品价格可能整体会趋势上行，且在粮食价格整体低位情况下，农民收入问题引起重视，需要价格上涨以提升农民积极性。美国农业部发布4月全球供需报告，与上月基本持平。为了支持乐观的大豆期货市场，美国大豆期末库存估计从1034万吨降至1021万吨。报告维持巴西和阿根廷的玉米、大豆产量预测不变，与市场预期基本一致。全球玉米和大豆库存小幅调整，整体供需格局未发生显著变化。总体看，关税制裁影响有限，农产品进口替代来源充足，但玉米、大豆等产品价格处于历史底部，同时采购节奏或有变化，供需平衡表边际改善，价格中枢抬升趋势有望延续

　　风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

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华源证券 雷轶,冯佳文,顾超