九号公司(689009)两轮车和机器人业务表现亮眼，高分红彰显发展信心；维持买入

　　九号公司(689009)

　　2024年九号公司收入142.0亿元，同比增38.9%；归母净利润10.8亿元，同比增81.3%，基本符合业绩预告。渠道优化和新国标落地后，我们预计公司两轮车的市场份额有望进一步提升。我们看好公司的产品力，机器人和全地形车有望驱动公司长期成长，维持买入评级。

　　电动两轮车销售显韧性，割草机器人和全地形车放量显著。2024年九号公司收入142.0亿元（人民币，下同），同比增38.9%。电动两轮车：尽管2024年两轮车行业处于新旧国标切换期，但公司电动两轮车业务维持韧性，收入72.1亿元（同比增70%）；销量260万台（同比增77%），对应ASP2775元，维持在行业高水平。随着新品推出，我们预计均价有望企稳回升。公司积极开设门店，截至2025年2月，在中国内地的电动两轮车专卖门店超7600家（vs.2024年3月5000家）。割草机器人和全地形车：2024年公司发布智能割草机器人X3系列，有望进一步提升产品竞争力，割草机器人全年收入大幅增至8.61亿元（vs.2023年2.24亿元）；全地形车销量2.4万辆（同比增34%），收入9.76亿元（同比增40%）。

　　规模效应提升盈利能力，高分红彰显公司发展信心。2024年公司整体毛利率同比提升3.0个百分点28.2%，我们认为主要得益于规模效应下两轮车等业务毛利率提升。费用端，2024年公司期间费用率为19.5%，同比下降1.4个百分点。其中销售/管理/研发同比分别-0.5/-0.7/-0.2个百分点。综合影响下公司归母净利率同比提升1.7个百分点至7.6%。2024年公司拟派发现金红利8.0亿元，叠加股份回购金额3.0亿元，合计11亿元，占全年归母净利润的101.5%，彰显公司对未来发展的信心。

　　维持买入评级，上调目标价。公司产品矩阵丰富并持续推出新品，全地形车和割草机器人快速放量，两轮车业务维持强劲韧性，我们预计渠道优化和新国标落地后，公司市场份额有望提升。随着规模效应、产品结构升级，及费用率下降，我们认为公司盈利能力有进一步提升空间，因此上调公司2025-26年归母净利润4%-6%至16.1亿/22.3亿元，并引入2027年收入和净利润预测265.6亿/27.6亿元。基于SOTP估值法，我们上调目标价至人民币67.73元（原为53.74元），对应33倍2025年市盈率。

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