家用电器行业专题：关税对中美两国家电行业影响全梳理
美国开启全球关税加征，对中国额外关税加征已到125%。4月3日，美国宣布“对等关税”计划，对所有进口商品征收10%的基础关税，并对特定国家征收额外关税，其中对中国加征34%，加征后对中国关税税率累计达54%。4月9日，美国将对华关税税率提高至125%，对75个贸易伙伴国暂停实施“对等关税”90天。
美国出口占我国家电内外销规模的比例预估不足8%。海关总署数据显示，2024年我国空调/冰箱/洗衣机/电视/吸尘器/微波炉的出口额中，出口美国的占比分别为10.3%/17.3%/8.3%/20.2%/17.6%/34.0%，合计占比为16.5%。2024年我国家电内销规模达到8668亿元，外销规模达到7122亿元。假设家电外销规模中，对美出口额占比为16.5%，则2024年我国家电对美出口额为1173亿元，占我国家电内外销规模的7.5%。
美国家电对外依赖度较高，我国占美国家电进口额的20%+。美国家电行业对进口依赖度较高，以美国进口额/2023年对应品类的零售额计算，美国电视、冰箱、吸尘器的进口依赖度较高，基本在50%及以上；洗衣机、微波炉的比例在20%左右。对比2017年未加关税时期来看，美国家电对外依赖度并未明显改善。在美国的家电进口额中，来自中国的进口占比，白电在20%左右，电视及吸尘器占比在30%左右，微波炉占比达到90%。
家电上市公司较早进行海外产能布局，关税实际影响相对有限。
白电整体对美收入敞口仅为个位数：美的集团2024年对美收入占比在6%-7%，预计可通过南美产能覆盖美国需求；海尔智家2024年美洲收入占比为28%，公司收购的GEA在美国及墨西哥拥有大量产能，预计能满足北美80%的需求，其余需求预计东南亚等生产基地能逐步满足；格力电器、海信家电美国收入占比不足3%，影响较低；TCL智家预计美国收入占比不足5%，目前正规划东南亚产能以供应美国等海外市场。
黑电头部企业在海外产能布局充分：全球电视机面板产能主要集中在国内，美国本土几乎没有完整的电视机制造能力，对外依赖度高。国内头部电视企业海信视像、TCL电子在墨西哥、越南等地拥有较为充足的产能布局，能完全覆盖对美出口需求，预计受中美关税影响较小。
厨电龙头企业如老板电器、华帝股份等出口占比不高，对美收入敞口较低，预计受关税影响不大。部分小家电企业出口占比较高，但较早在海外有生产基地布局，如新宝股份、泉峰控股等，目前也在加大海外产能布局，预计整体影响有限。大部分小家电企业，如苏泊尔、小熊电器等，海外营收占比较低，对美收入敞口有限，受关税影响小。
只考虑工人时薪差异，家电在美生产成本比国内高50%-100%。美国工人时薪约为国内的9倍，以小家电人工成本占比接近13%的比例计算，在美生产的出厂成本比国内高103%；以白电人工成本占比超过6%的比例计算，在美生产的出厂成本比国内高49%。考虑到工人效率、管理成本、厂房建设成本、合规成本等在美国较国内也有很大的差距，预计实际生产成本会更高。
投资建议：推荐全球产能布局领先的白电及黑电龙头、内销主导标的。在关税博弈逐步升温下，建议关注海外产能布局充分、受关税影响较低的白电及黑电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、TCL智家；外销承压下，提振内需政策有望进一步发力，建议关注内需占比高、受政策边际影响大的小家电弹性标的小熊电器。
风险提示：关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险、海外业务运营风险、行业竞争加剧、国内外家电需求波动、原材料及汇率大幅波动。
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