“未来产业”主题系列报告(一)：可控核聚变：奇点已至

　　1、从概念到产业：2030-2035 年有望商业化

    　　可控核聚变迎来ChatGPT 时刻，FIA 预计2030-2035 年可实现向电网首度供电。主题定位上，（1）对于AI 主题，2022 年11 月ChatGPT 的发布意味着AI 在自然语言处理领域取得了里程碑式的进步，随后AI 大模型突破不断涌现，带动AI 科技行情迎来爆发；（2）对于可控核聚变，今年1 月东方超环EAST 装置实现上亿度1066 秒稳态长脉冲高约束模等离子体运行，再次创世界纪录，聚变研究正从基础科学研究迈向工程实践。

    　　2、 投资风口：资本加速布局，产业进程已然提速可控核聚变产业催化密集；（1）政策层面，2023 年末中核集团牵头可控核聚变创新联合体成立；（2）资本布局层面，2024 年中国聚变能源有限公司成立并在今年2 月底获得中国核电、浙能电力增资；（3）项目推进方面，今年聚变新能、中科院等离子体所等公司密集招标，助力产业进程加快。2025年4 月ITER 磁体馈线系统中核心关键部件在合肥竣工交付。

    　　3、“mini 版”机器人：远景更广阔，标的更稀缺可控核聚变是“mini 版”的机器人主题：（1）可控核聚变是清洁能源的技术解决方案，同样潜在空间大；（2）机构仓位仍有提升潜力；（3）作为远期主题业绩容忍度高，类同机器人有量产预期但当前仍在技术突破阶段，业绩兑现周期较长。在美联储降息周期中，泛滥的美元流动性外溢将带来A 股“硬科技”+“硬通货”重估。

    　　4、大国博弈：全球开启“能源安全”竞赛

    　　逆全球化大安全当立：（1）能源安全重要性不断上升，各国政府加大产业扶持；核聚变是我国未来产业中重点提及的技术方向；（2）算力加速电力基建，IAEA 预测全球核电装机容量预计到2050 年将达到514GW（低值预测）至950GW（高值预测），比2023 年分别增加40%和250%。

    　　5、类比机器人：如何选股？

    　　机器人标的演绎逻辑：（1）看产业链条：从T 链→华为和宇树链，（2）核心环节率先受益：从电机+减速器+丝杠→灵巧手→大小脑等；（3）领涨个股：40-50 亿元区间，股价低于20 元，PE 估值低于50X。可控核聚变配置建议：（1）在技术验证期到工程化落地期，我们认为可以布局上游材料、设备环节，受益于反应堆建设、试验需求。（2）我们梳理了25 家可控核聚变核心标的，兼顾小市值弹性和龙头稀缺性。

    　　风险提示：可控核聚变技术还处于研发试验阶段且商业化节奏可能不及预期 ，宏观经济变化和政策变化导 致研发推进节奏不及预期等。