对3月外贸数据的思考与未来展望：3月出口为何超预期回升？

　　3 月出口超季节性回升

    　　3 月中国出口同比增速为12.4%（美元计价），较1-2 月（2.3%）大幅回升10.1 个百分点，也好于Wind 一致预测（3.5%）。季节性调整后，3 月出口较1-2 月平均的出口规模环比增长7.4%（前值-2.1%），表明3 月出口有超季节性的环比回升。

    　　各类商品出口均有回升，轻工产品涨幅最大

    　　从结构上来看，季节性调整后，3 月各类商品的出口普遍有所回升。其中，轻工产品大类的回升幅度最大，环比增长11.6%，机电、农产品也分别环比大幅上行10.1%、7.5%，原材料出口也进一步上行，高新技术产品出口也稍有回升；我国对主要贸易对象的出口均有所回升，其中对主要新兴经济体的出口大幅上行（环比+7.2%，前值-1.3%）；对转口贸易对象的出口总体明显回升（环比+4.7%，前值-0.6%），对发达经济体的出口也有所回升（环比+3.9%，前值-3.0%）。

    　　3 月进口环比上行，产成品、原材料进口总体回升3 月进口同比增速为-4.3%，较1-2 月（-8.4%）回升4.1 个百分点。季节性调整后，3 月进口规模环比增长1.5%（前值-6.9%）。主要进口商品中，产成品进口总体回升，其中机电产品、高新技术产品进口分别环比增长3.6%、6.0%，但是其中汽车零配件的进口继续回落，环比下滑4.9%；多数大宗原材料进口也有所回升，其中原油、铜矿砂、未锻轧铜及铜材的进口环比分别增长6.4%、0.9%、10.3%，但铁矿砂、成品油进口则有所回落；农产品进口则进一步放缓，环比下降3.0%。

    　　3 月出口为何超预期回升？

    　　我们认为可能有多重因素共同导致了3 月出口的超预期回升，包括春节因素对一季度出口节奏的扰动、我国优势商品的出口韧性、此前“抢出口”订单的继续出运，以及去年同期低基数对同比读数的支撑。但展望未来，在近期一系列特朗普关税政策的影响下，新增出口订单已经有所回落，叠加2024 年出口的高基数，我们认为我国今年出口或仍面临较大下行压力，出口拐点或在二季度显现。进口方面，随着政策加强超常规逆周期调节，今年内需有望加快修复，并带动进口回升。

    　　风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致，地缘政治恶化超预期。