建筑材料行业跟踪周报：继续看好内需消费地产链

　　投资要点

　　本周（2025.4.7–2025.4.11，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-2.42%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-2.87%、-4.31%，超额收益分别为0.46%、1.89%。

　　大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为396.3元/吨，较上周-0.8元/吨，较2024年同期+39.2元/吨。较上周价格持平的地区：长三角地区、两广地区、东北地区、西南地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：泛京津冀地区（+4.2元/吨）、华北地区（+13.0元/吨）；较上周价格下跌的地区：长江流域地区（-2.9元/吨）、华东地区（-4.3元/吨）、中南地区（-10.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为60.2%，较上周+3.3pct，较2024年同期-9.8pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为48.3%，较上周+0.9pct，较2024年同期-2.5pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1319.5元/吨，较上周+7.1元/吨，较2024年同期-409.6元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5622万重箱，较上周-83万重箱，较2024年同期+2万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场价格延续稳定走势，成交存差异，个别厂部分合股纱价格略松动。截至4月10日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交维持3600-3800元/吨不等，全国企业报价均价3833.00元/吨，主流含税送到，较上周均价持平，同比上涨20.46%，较上周同比涨幅收窄2.55个百分点；本周电子纱市场价格基本稳定，整体交投尚可。近期市场下游订单增量存区域间差异，华中市场产品结构较多下，整体成交尚可，但其余地区走货稍显一般。周内电子纱G75主流报价8800-9200元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布报价亦趋稳，当前报价3.8-4.4元/米不等，成交按量可谈。

　　周观点：（1）本周股债汇以及商品市场均受关税博弈的影响而发生了剧烈波动，但随着中国不再升高关税数字，美国落地一系列豁免政策，双边沟通频发，关税博弈最激烈的时点可能已经过去。整体而言，地产链的斜率放缓但方向不变，地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善，25年需求平稳且企业增长预期较低，板块具备较高的胜率。关税冲击下如果刺激内需，行业景气则有望明显抬升。首先，消费大概率进一步得到刺激，首选低估值的消费龙头和扩张型公司，例如北新建材、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、伟星新材、欧派家居、箭牌家居、坚朗五金等，建议关注三棵树。其次，如果外部需求快速回落，中西部基建很有可能成为救急的方向，关注华新水泥、四川路桥、海螺水泥、中国交建等。最后，在25年流动性充裕的背景下，科技属性强的公司仍有较高关注度，例如上海港湾、鸿路钢构、萤石网络、公牛集团等。（2）特朗普任期内，经营美国市场的回报率下降和不确定性增加，非美国家可能加强贸易联系，出海企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等其他市场。而且美元降息趋势下，非美国家经济建设有望进入快车道。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、中材国际、中国交建、米奥会展（与中小盘、社服共同覆盖）。另外，可适当关注美国有产能的公司，例如爱丽家居、中国巨石等。

　　大宗建材方面：1、水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比回落0.2%。价格上涨区域主要是北京、天津地区，幅度25-40元/吨；价格回落区域有山东、河南、湖北和湖南地区，幅度10-20元/吨。清明节后，天气情况尚可，全国重点地区水泥企业出货率为48.3%，环比略有小幅提升。价格方面，华中地区因需求支撑不足，导致企业销售承压，前期涨价未能维护稳定，价格出现回调，预计后期价格将维持震荡调整走势。（2）进入3月以来，水泥行业价格反弹超预期，Q1全国均价整体明显高于去年同期，水泥板块一季报有望表现靓丽。在去年历史底部盈利下，今年行业大多数企业维护利润的意愿显著增强，尽管需求同比下降，我们认为行业通过供给收缩达到供需再平衡时间将明显缩短，且持续性更好，今年盈利中枢有望高于去年。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。中期宏观政策导向有望更加强化扩内需稳投资，财政政策发力有望支撑实物需求企稳回升，行业景气低位为进一步的整合带来机遇。结合产能产量管控等产业政策的进一步落地、水泥行业纳入全国碳市场，有望加速过剩产能出清和行业整合。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐全国和区域性龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团等。

　　2、玻纤：（1）中期粗纱盈利底部向上。行业盈利仍处底部区域，二三线企业普遍处于盈亏平衡或亏损状态，行业低盈利将持续制约产能投放节奏，需求侧国内风电、热塑等领域继续增长，行业供需平衡修复有持续性，行业景气有望呈现震荡上行态势。细纱电子布成本曲线陡峭，景气底部持续时间长，随着新增供给投放持续受低盈利约束，供需平衡也得到明显修复，近期提价落地反映供需平衡背景下行业改善盈利的较强意愿。（2）今年以来风电、热塑等中高端产品需求景气度高，龙头企业供给结构性趋紧，行业整体库存压力有望逐步消化，龙头企业凭借产品结构优势有望获得超额利润。美国“对等关税”落地，部分在美国等海外地区设厂的龙头企业有望享有相对成本优势。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头提升壁垒，盈利稳定性也将增强。AI等应用带动低介电电子布产品持续放量，国产替代正在加速，利好国内电子布领域龙头：宏和科技、中材科技等。（4）当前龙头估值处于历史低位，供需平衡修复、景气提升有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。

　　3、玻璃：随着春节后价格回落，以及石油焦价格上升对部分生产线成本的抬升，供给出清有望加快，叠加季节性需求改善，行业阶段型供需矛盾缓解，价格支撑较强。我们认为应进一步观察产线冷修释放情况，供给收缩幅度决定后续价格反弹持续性和空间。中期供需平衡仍面临需求下行压力，但浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，享受超额利润，有望受益于行业产能的出清，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。

　　装修建材方面：关税和贸易摩擦升级等外部不确定性增加，扩内需预期增强，此前政府工作报告强化了促内需和消费的政策预期，对地产继续延续“稳楼市”、“止跌回稳”的基调，后续政策有望不断出台和推进。24年两新政策对家居建材消费拉动效果明显，25年以旧换新政策有望进一步扩大加码，家居建材消费需求有望持续释放，1-2月全国规模以上建材家居卖场销售额同比增长8.7%。今年以来多个一线城市二手房成交保持持续增长态势，后续叠加国补持续落地和消费者信心回暖，家居建材需求景气改善预期加强，多数估值处于底部区间的板块龙头公司估值有望修复。当前行业底部修复特征更加明显，多数公司利润目标强化，少数公司选择进攻打法，信心恢复有待政策和阶段经营效果的信号；国补对装修消费有明显拉动的效果，25年各地的政策继续扩大品类范围，龙头企业也有更充分的准备。同时龙头公司积极探索新模式或延伸产业链，包括渠道和品类融合、提升效率，加强定价权等。投资建议：（1）扩张增长意愿强的部分龙头企业，例如北新建材等，建议关注三棵树。（2）受益国补政策、渠道&品类融合优势明显的细分龙头，建议关注欧派家居、箭牌家居、东鹏控股、慕思股份等。（3）竞争格局优、业绩增长稳健、股息率相对较高的细分龙头，例如兔宝宝、奥普科技、伟星新材等。

　　风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。

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东吴证券 黄诗涛,房大磊,石峰源