商贸零售行业跟踪周报：霸王茶姬即将赴美上市，招股书各项指标拆解

　　投资要点

　　聚焦茶拿铁产品的高端现制茶饮龙头：茶姬（CHA.O）成立于2017年，是以茶拿铁为核心产品、定位具有东方文化特色的高端现制茶饮品牌。截至2024年底，“霸王茶姬”品牌以加盟模式为主，共发展6440家门店，其中中国/海外分别有门店6284/156家，是中国高端现制茶饮第一大品牌。2024年公司GMV达295亿人民币，2022-2024年在中国1000家以上门店现制茶饮品牌增速第一。霸王茶姬执行大单品策略，2024年中国境内GMV中茶拿铁产品占比91%，前三大茶拿铁占比61%。

　　以加盟店收入为主，原材料和包装销售收入占比8成：2024年公司收入124.1亿元，加盟店/直营店收入分别为116.3/7.7亿元，占比为94%/6%，加盟/直营门店数占比为97%/3%。拆分加盟店业务，原材料和包装销售/设备销售/加盟相关服务2024年收入分别为98.9/9.0/8.4亿元，占公司收入的80%/7%/7%。2022-2024年公司毛利率为17.9%/25.7%/31.1%，归母净利润分别为-1.45/7.25/23.84亿元。

　　茶饮市场现制化趋势强化，霸王茶姬高端现制茶饮市场Top1：1）中国现制茶饮市场增速领先茶饮整体。根据艾瑞咨询，2024年中国茶饮终端零售额为8189亿元；其中即饮茶/限制茶饮/茶叶茶包市场规模分别为2006/2727/3456亿元，2019-2024年CAGR分别为+11%/22%/6%，预计2024-2028年市场规模CAGR分别为7%/12%/5%，现制化趋势强化。2）霸王茶姬已快速成长为高端品牌top1：中国现制茶饮市场竞争激烈，划分为低价（杯单价17元以下）和高价（杯单价17元及以上）两个价格带。截至2024年底，霸王茶姬在中国共6284家门店，以门店数计市场份额为20.3%，已快速成为高端现制茶饮top1。

　　主流品牌陆续上市，为茶饮赛道吸引增量资金：霸王茶姬预计于2025年4月17日在纳斯达克挂牌上市，以每股26~28美元价格发行1468万份ADS，发行市值344~370亿人民币，对应2024年PE为14.4~15.5。此前茶饮赛道主要上市公司为奈雪的茶，2024年以来茶百道、古茗、蜜雪集团相继上市，霸王茶姬即将赴美上市，沪上阿姨更新招股书推进上市事宜。随着茶饮赛道的主流品牌陆续上市，赛道规模壮大，吸引增量资金配置。茶饮品牌商业模式、价格定位各异，在消费弱复苏下建议优选份额稳定扩张标的。

　　投资建议：建议关注蜜雪集团、古茗、茶百道、茶姬、奈雪的茶等茶饮赛道相关标的。

　　风险提示：市场竞争加剧，消费需求增长不足，海外门店扩张不及预期，品牌形象受损等。

点击复制链接查看完整PDF研报

东吴证券 吴劲草,石旖瑄,张家璇,阳靖,郗越,王琳婧