3月通胀数据点评：核心CPI由负转正

3 月，CPI 环比负增0.4%，同比虽仍在负增区间，但降幅明显收窄，较上月收窄0.6pct 至-0.1%。核心CPI 录得0.5%，回升较多，或反映消费提振效果显现，供需结构有所改善。

    3 月食品价格同比回升至-1.4%，环比回落0.9pct 至-1.4%，影响CPI环比下降约0.24 个百分点，占CPI 总降幅六成。环比来看，3 月天气转暖，部分鲜活食品大量上市，食品供应总体充足。鲜菜、猪肉、蛋类及鲜果的价格环比下降。3 月非食品价格同比回升至0.2%，环比小幅回落至-0.2%。环比来看，旅游淡季出行人数减少，出行类价格有所下降；受国际油价下行影响，国内汽油价格环比下降；同时“以旧换新”等消费提振政策效应逐渐显现，其中家用器具、金饰品和服装价格环比上涨。

    3 月份，全国PPI 同环比降幅均均有所回落,分别录得-2.5%及-0.4%。

    受气温回暖影响，北方冬季供暖陆续结束，采暖用煤需求下降，煤炭等能源需求季节性下行；国际输入性因素影响国内石油和部分出口行业价格下行；节后房地产、基建项目开工较为平稳，钢材、水泥等生产恢复快于需求，部分原材料行业价格下行。但同时也要注意到，促消费和设备更新等政策显效，部分消费品和装备制造产品需求稳步释放，部分消费品制造业和装备制造业需求增加价格上行。

    整体来看，3 月的CPI 同比负增，表明有效需求或仍然不足，但3 月核心CPI 由负转正，反映年初多项消费提振政策逐步落地显效，供需结构或有改善。从外部环境看，美国“对等关税”对全球经济秩序造成一定冲击，如果后续关税政策风险提升以及出口冲击加大对物价造成负面影响，则需要货币政策适当前置发力，预计降息降准的节奏或加快，从而促进物价合理回升。

    风险提示：政策落地不及预期；有效内需不足；美国关税政策超预期。