九号公司-WD(689009)业绩延续高增，两轮车与机器人势头强劲

　　九号公司-WD(689009)

　　投资摘要

　　事件概述

　　4月12日，公司发布2024年年报，2024年公司实现营收141.96亿元，同比+38.87%；归母净利润10.84亿元，同比+81.29%；扣非后归母净利润10.62亿元，同比+157.24%；其中，24Q4公司实现收入32.90亿元，同比+22.05%；归母净利润1.14亿元，同比-47.77%；扣非归母净利润1.25亿元，同比+91.67%。

　　分析与判断

　　两轮车业务快速增长，机器人、全地形车等新业务持续放量。分产品收入看，24年公司电动两轮车/电动平衡车&滑板车/全地形车/机器人/配件及其他业务分别实现收入72.11/33.81/9.76/8.95/17.33亿元，分别同比+70.38%/-3.07%/+39.77%/+254.76%/+11.69%。其中，24年两轮车业务占比公司营收达51%，剔除建店补贴和质保费后其毛利率提升显著，同比+3.65个百分点，支撑公司营收利润高增。24年机器人业务毛利率为51.09%，同比+2.14个百分点，高毛利机器人产品占比提升（23年2%提升至24年6%），有望拉动公司毛利率持续提升。分销售情况看，24年电动两轮车/全地形车/机器人业务实现销量259.89/2.38/16.48万辆（台），同比+76.61%/+34.12%/+323.46%，持续研发投入和市场开拓，推动电动两轮车、机器人和全地形车产品销售规模大幅增长。

　　公司产品矩阵持续丰富，多点业务全面开花。1）电动两轮车：公司24年推出猎户座EVA联名款、以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族等多个新品。截至25年2月末，公司电动两轮车专卖门店超7600家，覆盖1200余县市；电动两轮车国内累计出货量突破600万台（截至25年3月10日）。2）平衡车和滑板车：截至24年10月，公司电动滑板车产品累计销量超过1300万台，继续引领全球电动滑板车市场快速发展；滑板车凭借其设计优势更好地满足了共享微出行的使用场景需求，实现低碳环保。3）全地形车：持续迭代升级多处技术，展现优异的发动机性能与全新布局设计，满足不同地形需求。4）机器人：公司配送机器人产品在国内已广泛应用于近万家酒店和餐饮等行业，并向全球市场拓展，目前已在近50个国家和地区投入使用。新发布的Segway Navimow智能割草机X3系列通过技术革新超越行业平均水平。

　　24年盈利能力稳步提升，费用管控良好，高分红彰显发展信心。1）利润端：24年公司毛利率/净利率分别为28.24%/7.65%，同比+3.06/+1.82个百分点。2）费用端：24年公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.54/-0.72/-0.21个百分点，公司费用管控持续优化。24年公司现金分红8亿元，与回购金额合计11亿元，占归母净利润的比例为101.52%，现金分红超预期，彰显公司未来发展信心。

　　政策推动两轮车以旧换新提速，看好公司业务持续增长。2025年新国标落地叠加以旧换新政策等多重利好因素催化，我们认为电动两轮车行业置换有望提速，驱动行业向高端化、智能化方向发展。九号公司两轮车布局高端赛道，智能化、高端化形象已树立，产品矩阵化成长，具备规模效应，作为龙头有望受益高端市场结构性增量，享受行业红利。

　　投资建议

　　作为全球智能短交通龙头，公司积累多年技术研发优势构筑产品竞争壁垒，拥有丰富的产品矩阵。传统主业平衡车&滑板车业务稳健发展，两轮车迎政策刺激需求增长，全地形车、机器人等新业务培育放量，具备长期增长动力。我们预计2025-2027年营收实现192.21/248.69/310.79亿元，分别同比增长35.40%/29.39%/24.97%；预计归母净利润实现16.19/21.96/28.36亿元，分别同比增长49.33%/35.65%/29.15%；预计EPS为22.57/30.62/39.54元，对应PE为26/19/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　需求不及预期风险，新品销售不及预期风险，汇率波动风险，关税变化风险，监管政策风险等。

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