2024年12月CPI点评：食品价格回落压制物价上升

　　事件：

    　　2025年1月9日国家统计局公布2024年12月CPI数据：2024年12月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村持平；食品价格下降0.5%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.5%。12月份，全国居民消费价格环比持平。其中，城市持平，农村下降0.1%；食品价格下降0.6%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.1%。

    　　2024年全年，全国居民消费价格比上年上涨0.2%。

    　　投资要点：

    　　未来CPI 有望继续保持温和上涨态势：2024年12月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，环比持平。扣除食品和能源价格的核心CPI 继续回升，同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。2024年全年CPI比2023年上涨0.2%，涨幅与上年基本持平，物价运行总体稳定，总体来看，2024年12月CPI同比小幅上涨，核心CPI 继续回升，显示出消费需求有所回暖，但食品价格的下降对CPI的拖累较为明显。未来，随着政策的持续发力和内需的逐步修复，CPI有望继续保持温和上涨态势。

    　　12月份食品价格下降对CPI 压制较大：12月份，食品价格同比下降0.5%，由于其权重最大，对CPI影响较大。其中，鲜果价格下降3.0%；粮食价格下降1.3%。

    　　猪肉价格同比上涨12.5%但环比下降2.1%，鲜菜价格环比下降2.4%，鲜果价格环比下降1.0%。我们认为由于天气条件较好，利于农产品生产储运，导致食品价格下跌。

    　　需求侧和供给侧边际变化有望对通胀带来一定支撑：需求侧方面，我们认为随着内需修复和春节假期消费需求的增加，有望为通胀指标提供一定的支撑，但由于国内需求仍然偏弱，居民消费信心较低，经济中存在负产出缺口，政策仍需继续加大逆周期调节力度。供给侧方面，部分行业产能过剩和“内卷式” 竞争现象仍存在，可能会对物价上涨产生一定的抑制作用，但水泥玻璃行业产能置换逐步推进等供给侧结构性改革持续推进，或有助于改善部分行业的竞争格局和价格走势。

    　　2025年CPI展望：我们认为2025年1月通胀或延续偏弱，但预计全年同比将整体回升。随着内需修复和食品项的周期性走势，CPI同比可能呈现大幅波动的趋势，全年中枢可能维持在较低水平。

    　　风险提示：数据准确性风险，样本或因覆盖不全、权重调整不当致偏差；结构失衡风险，食品、能源价格波动易掩盖真实趋势；宏观经济形势变化风险，经济放缓引通缩、国际形势波动干扰国内物价；政策调控风险，货币、财政政策若不当将影响物价与经济；预期与市场信心风险，通胀或通缩预期、信心受挫都可能扰乱物价走势。