市场更新：超预期经济数据的市场指引

　　一季度国内经济增长强劲，关税不确定性下金价有望维持强势，A 股具备相对优势，红利+内需短期占优，自主可控有望成为新的成长主线。

    　　政策发力及“抢出口”带动下一季度经济数据超预期走强。一季度国内经济数据出炉，生产、投资、消费全面超走强，一季度GDP 增速达到5.4%，与去年四季度持平，高于此前的万得一致预期5.2%。具体结构上，投资端，制造业和基建投资维持稳步增长，3 月地产投资出现一定程度放缓，但商品房销售延续修复趋势，70 大中城市房价当月同比也延续着去年四季度以来的修复趋势。消费端的改善较为亮眼，3 月商品零售尤其是网购持续高增，显示消费品以旧换新政策效果明显。生产端，高技术制造业依然是主要支撑，3 月工业增加值实现10.7%的高速增长，与一季度高增的出口需求密不可分。

    　　弱补库趋势尚未被打破。总体来看，一季度超预期强劲的经济数据验证了我们年度策略弱复苏的预判。当前国内库存周期仍处于短周期的弱补库阶段，且基于前瞻指标，3 月国内的各项景气指标均显示居民消费及企业预期仍处于稳步修复阶段，关税冲击对于国内经济预期的影响尚未显现，短期来看，弱补库的趋势仍将延续。

    　　关税不确定性下的资产价格：黄金强势延续，弱美元趋势开启，风险资产波动增加。关税不确定性抑制商业活动及资产价格预期，因此，短期海外风险资产或有反弹，但空间及持续性或受到基本面预期走弱制约。

    　　此外，我们认为弱美元走势或仍将持续。短期来讲，美国经济走弱风险上升，而中欧财政政策发力有望带来需求修复，美国经济相对优势有所减弱；此外，特朗普政府的贸易保护主义不仅加速全球产业链重构过程，也加剧了全球投资者对于美元资产的减持。与此同时，地缘政治风险与全球去美元化趋势加速带动下，黄金避险配置需求逻辑难以证伪，金价有望维持强势。日元、欧元短期也有望成为新的避险资产选择。

    　　中国资产具备相对优势，短期A 股进入观察期，配置方向上，红利+内需短期占优，自主可控有望成为新的成长主线。本轮关税博弈下中国资产具备中期相对优势，主要源于：当前国内政策空间充足，给予基本面的支撑更强；横向及纵向比较下，当前A 股估值具有较强吸引力，弱美元趋势有望带来增量资金。短期来看，对于A 股而言更为重要的是国内政策的发力强度、时点及其所带来的内需修复动能的持续性。我们认为，关税冲击对国内经济的影响存在但国内政策有充足的对冲空间，本轮关税对于内需的冲击会弱于2018 年。结合两会政府工作报告的指引，财政发力有望提速，短期必需消费品及地产链的政策预期有望升温。而随着海外基本面数据的走弱，货币政策空间也将逐步打开。目前来看，关税不确定性依旧，国内需求的修复依旧有待政策进一步发力，当前A 股市场进入观察期。时间节点上可重点关注4 月末政治局会议定调。较低的估值水平和当前较为有利的基本面数据支撑市场不会出现较大的下行风险，但后续趋势的形成依然有赖于政策释放或者基本面修复的预期更为明朗化。配置方向上，当前关税博弈的背景下，低估值和稳定盈利将会成为市场风格主导，稳增长政策落地前，具备安全边际的红利资产及内需防御资产仍将为阶段性市场主线；关税不确定性消化后，盈利因子有望重新主导市场，市场有望重回成长风格，可重点关注自主可控产业链。

    　　风险提示：政策落地超预期，全球衰退风险超预期。