有色月跟踪：“对等关税”出台，避险情绪冲击市场
三月有色金属行情整体呈现结构性分化。工业金属受供给扰动及传统旺季需求支撑，铜铝锡价偏强；小金属表现亮眼，锑因原料短缺和出口管制暴涨，稀土、钴受资源国政策刺激上涨，而钨、钛紧平衡运行，短期内出口受政策博弈受挫。宏观上全球贸易政策变动及资源国觉醒加大供应不确定性。美国“对等关税”出台短期内导致金属价格波动大幅加剧，进一步也将致使全球双体系供应链加速巩固及内外价差现象不断上演。
铜价受中美关税博弈、中国经济刺激政策的宏观因素，以及矿端紧缺双重驱动。3月冶炼厂加工费（TC）维持负值，亏损扩大至-2083元/吨。全球铜矿供给存在扰动，智利、秘鲁环保限产，但新能源（光伏、电网）及旺季需求支撑价格韧性。美国加征关税将导致贸易摩擦加剧，经济衰退预期升温，受避险情绪冲击铜价高位回落，但基本面给予铜价支撑。
锑价创新高，同时国内外剧烈分化。国内因环保停产（冷水江）、俄出口配额削减及国家收储推动本月锑锭99.65%价格上涨至24万元/吨，国际现货价5.95万美元/吨，折合人民币价差接近20万元/吨。光伏、军工需求放量，但高价触发下游技术替代（铈锆替代锑），风险与机遇并存，需警惕供应恢复与技术替代对涨势的冲击。
全球矿业国家有加大资源控制倾向，同时多国出台矿产资源开发鼓励政策：（1）印尼允许特殊条件下出口原矿，并考虑上调镍、铜等矿业特许权使用费；（2）刚果金暂停钴出口四个月，或延长禁令以平衡市场；（3）中国对钨、铋等战略金属实施出口管制影响，内外价差扩大趋势延续；（4）欧盟公布首批战略矿产项目清单，强化本土供应链以减少对华依赖；（5）美国加征铝、钢关税，刺激贸易摩擦升级。整体看资源国的政策核心在于提升自身资源供应或变现能力，区域供应扰动或成常态。
全球矿产资源争夺加剧，国际矿企加快布局。加拿大矿企Hudbay获得Copper Mountain铜矿100%权益，目标2027年铜产能增至6万吨；沙特吸引紫金、Vedanta等参与境内矿产勘探，助力经济转型；韩蒙联合勘探蒙古稀土与锡矿；巴西发布《关键矿产投资指南》吸引外资；中国产能扩张与转型趋势也在推动地缘合作深化，中国钛企加速高端化（航空钛材月订单+35%），突破欧美高端市场认证，海外多方向布局可能对冲美国加征关税影响。基里巴斯转向中国开发深海矿产，反映出全球供应链重构背景下资源国与消费国竞合模式均升级。
风险提示：1、贸易摩擦超预期压制需求；2、资源国政策扰动加剧价格波动。
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