摩托车行业系列点评十五：中大排销量创新高 自主高端化提速

　　事件概述：据中国摩托车商会数据，2025年3月250cc（不含）以上摩托车销量8.8万辆，同比+68.4%，环比+52.7%。1-3月累计销量20.5万辆，同比+77.4%。

　　行业：旺季临近中大排月度销量创历史新高

　　1）125cc（不含）以上：3月销量71.1万辆，同比+25.6%，环比+54.0%，主要增量来自于125-150cc及500-800cc，春风动力、隆鑫通用等头部企业均贡献明显增量；

　　2）250cc（不含）以上：3月销量8.8万辆，同比+68.4%，环比+52.7%，创历史新高。1-3月累计销量20.5万辆，同比+77.4%。其中：

　　出口：250cc+摩托车3月出口4.2万辆，同比+101.2%，环比+13.5%，同比增长原因为头部企业在500-800cc排量段出口持续增长，1-3月累计出口11.9万辆，同比+113.7%。

　　内销：250cc+摩托车3月内销4.6万辆，同比+46.2%，环比+124.9%。1-3月累计内销8.6万辆，同比+43.5%。

　　结构：500cc+排量车型增长强劲自主高端化提速

　　1）250cc<排量≤400cc：3月销售4.1万辆，同比+73.1%，环比+9.0%；1-3月累计销量11.4万辆，同比+112.0%；

　　2）400cc<排量≤500cc：3月销售2.5万辆（其中春风1.4万辆），同比+23.7%，环比+143.7%；1-3月累计销量4.5万辆，同比+10.1%；

　　3）500cc<排量≤800cc：3月销售2.0万辆（其中春风1.0万辆），同比+167.0%，环比+162.4%，1-3月累计销量4.0万辆，同比+109.4%；

　　4）排量＞800cc：3月销售0.21万辆（其中隆鑫0.16万辆），同比+118.9%，环比-2.5%，1-3月累计销量0.64万辆，同比+194.2%

　　我们认为3月整体中大排量摩托车销量同比继续维持高速增长，内销临近旺季表现强势，出口在欧5+认证显著恢复。展望2025年全年，供给持续丰富，叠加春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等龙头摩企发力出口业务，中大排内外销有望共振向上。

　　格局：头部企业份额稳固春风动力稳居头名

　　3月250cc+销量前三名分别为春风动力、钱江摩托、隆鑫通用，CR3市占率合计为56.2%；1-3月CR3累计市占率合计为48.5%，较2024年全年上升5.7pcts，行业集中度有所提升，其中：

　　1）春风动力：250cc+3月销量2.6万辆，同比+103.6%，市占率29.5%，环比+14.8pcts；1-3月累计市占率20.7%，较2024年全年+0.9pcts；

　　2）隆鑫通用：250cc+3月销量1.1万辆，同比+29.9%，市占率12.7%，环比-0.8pcts;1-3月累计市占率13.6%，较2024年全年-0.6pcts；

　　3）钱江摩托：250cc+3月销量1.2万辆，同比+10.1%，市占率14.0%，环比+3.5pcts。1-3月累计市占率14.1%，较2024年全年-2.7pcts。

　　春风动力：中大排销量历史新高全地形车销量维持强势

　　据中国摩托车商会数据，春风动力3月两轮总销量5.6万辆，同比+145.6%，环比+304.2%，其中燃油摩托车销量3.6万辆，同比+64.4%，环比+201.3%；电摩销量2.0万辆，同比大幅增长。公司1-3月两轮车累计销量9.2万辆，同比+90.1%。四轮沙滩车出口销量为1.4万辆，同比-11.6%，环比+1.9%，维持强势；1-3月累计销量3.8万辆，同比+9.3%。

　　中大排摩托车：3月250cc+摩托车2.6万辆，同比+103.6%，环比+207.1%，创单月历史新高，1-3月累计销量4.2万辆，同比+68.0%；

　　两轮车分区域：

　　1）出口：3月销量为2.0万辆，同比+50.2%，环比+181.1%；1-3月累计出口3.6万辆，同比+24.7%。

　　2）内销：3月销量为3.7万辆，同比+271.7%，环比+427.8%；1-3月累计内销5.7万辆，同比+183.9%。

　　两轮车分结构：

　　1）200＜排量≤250cc：3月销量0.7万辆，同比-9.8%，环比+144.9%；1-3月累计销量1.5万辆，同比-18.5%；

　　2）250＜排量≤400cc：3月销量0.16万辆，同比+258.8%，环比+192.0%；1-3月累计销量0.25万辆，同比+122.4%；

　　3）400＜排量≤500cc：3月销量1.4万辆，同比+25.2%，环比+125.1%；1-3

　　月累计销量2.5万辆，同比+17.3%。2025年3月起25款450SR改款25款450CLC等车型陆续上市，为春风动力450cc系列车型贡献增量；4）500＜排量≤800cc：3月销量1.0万辆，同比+863.8%，环比+546.0%；全新车型三缸675SR于2024H2上市并开启交付，675NK于2025年3月上市，贡献增量。

　　两轮车2025年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量：

　　1）内销方面：重点布局450cc和650cc级别新车型，主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等，对于销量的拉动作用值得期待；

　　2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022年、2023年、2024年摩托车出口销量分别3.8、5.9、12.6万辆，同比分别+120.7%、+54.5%、+66.6%，2025年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。

　　钱江摩托：产品定义能力提升明显出口注入新动能

　　据中国摩托车商会数据，钱江摩托2025年3月销量3.8万辆，同比-13.9%，环比+77.5%。1-3月累计销量9.7万辆，同比-3.2%。

　　中大排摩托车：3月250cc+摩托车销量1.2万辆，同比+10.1%，环比

　　103.7%，1-3月累计销量2.9万辆，同比+12.5%；

　　分区域看：

　　1）出口：3月销量为1.4万辆，同比-47.9%，环比+80.3%，1-3月累计出口3.8万辆，同比-38.2%。

　　2）内销：3月销量为2.4万辆，同比+39.0%，环比+76.0%，1-3月累计内销5.9万辆，同比+53.9%。

　　2025年展望：公司产品定义能力提升明显，2025年2月钱江摩托在杭州举办了以“驭势聚力，同心共赢”为主题的新品发布会，正式推出了五款全新车型：Super9、赛450amt、赛421、闪250amt和小飞侠CVT150mini；于4月北京摩展发布赛800RS等十余款新车，展望2025年，钱江赛800RS、闪250amt陆续上市，有望接棒产品周期。

　　隆鑫通用：深耕摩托车出口无极焕发新机

　　据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2025年3月销量14.7万辆，同比+26.1%，环比+52.8%。1-3月累计销量38.1万辆，同比+31.6%。

　　中大排摩托车：3月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比+29.9%，环比+43.8%，1-3月累计销量2.8万辆，同比+44.3%。

　　其中800cc+车型（以DS900为主）单月销量1,631辆，维持强势。

　　出口：3月销量为14.9万辆，同比+23.1%，环比+49.1%，1-3月累计出口39.6万辆，同比+33.6%，其中800cc+车型出口1,522辆，维持强势。

　　2025年展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产为休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，近年来推出CU525、DS525X、SR250GT、DS900等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。据公司2023年年报，无极国外市场渠道数量864家，其中在欧洲近700家，基本实现欧洲全覆盖，在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度，为无极销量持续增长奠定坚实基础。

　　投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】。

　　风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。

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民生证券 崔琰,姜煦洲