资产配置报告：社融总量超预期 信贷结构显现积极变化

　　投资要点:

    　　2025 年3 月金融数据显示，社融存量同比与信贷投放超万得一致预期，同时企业短期贷款和居民中长期贷款的回暖值得关注。企业短贷增长或与2 月信用债利率上升带来的置换需求有关，是否预示经营回暖仍有待观察。

    　　M1 增速超预期，M2 增速持平。2025 年3 月新口径下M1 同比增长1.6%，增速较2 月大幅提升1.5 个百分点，显著高于万得一致预期0.33%。M2 同比+7.0%，增速较2 月持平。M1 增速的回升使得M1与M2 的剪刀差有所收窄。

    　　存款分化，企业和居民端存款上升。2025 年3 月各项存款同比少增5500 亿元，结构上呈现分化：其中居民存款新增3.09 万亿元，同比多增2600 亿元；企业存款新增2.84 万亿元，同比多增7675 亿元，与M1 回升相互印证；非银机构存款减少1.41 万亿元，同比多减1.26万亿元，可能与市场波动下理财产品资金流向有关；财政存款减少0.77 亿元，同比基本持平。

    　　社融存量同比增速进一步升至8.4%。2025 年3 月社融新增5.89 万亿元，从结构上看主要由政府债券和人民币贷款贡献，分别同比多增1 万亿元与0.53 万亿元，企业债券为主要拖累项，同比少增0.51万亿元。

    　　信贷数据向好，主要源于企业短贷改善。2025 年3 月人民币信贷新增3.64 万亿元，同比多增5500 亿元，其中一般企业贷款同比多增5000 亿元，短期同比多增4600 亿元，为2023 年2 月以来历史最高水平，中长期贷款增幅基本持平；居民贷款同比多增447 亿元，中长期贷款同比多增531 亿元，短期贷款增幅小幅下降，非银贷款少减256 亿元。

    　　投资策略：3 月社融与信贷数据整体超万得一致预期，企业短贷与居民中长贷边际回暖，需持续关注居民长期需求复苏信号是否能够持续，以及企业短期贷款增长的真实驱动力。

    　　风险提示：央行货币政策不确定性；财政支持规模不及预期；金融监管政策发生重大变化；化债力度与进度不及预期；债券市场发生异常波动。