先进科技主题：周观点：美国限制英伟达对华销售H20芯片，对华关税最高升至245%

　　主要观点

　　【市场回顾】

　　本周上证指数报收3238.23点，周涨跌幅为-3.11%；深证成指报收9834.44点，周涨跌幅为-5.13%；创业板指报收1926.37点，周涨跌幅为-6.73%；沪深300指数报收3750.52点，周涨跌幅为-2.87%。中证人工智能指数报收1222.81点，周涨跌幅-6.08%，板块与大盘走势一致。

　　【科技行业观点】

　　4月16日，英伟达发布公告称，美国政府4月9日通知英伟达，向中国（包括香港和澳门）及D:5国家或地区，或向总部位于或最终母公司位于这些国家的公司出口H20芯片，以及任何其他性能达到H20内存带宽、互连带宽或其组合的芯片，都必须获得出口许可。美国政府称，这旨在解决相关产品可能被用于或被转用于中国超级计算机的风险。4月14日，美国政府通知英伟达，该许可要求将无限期有效。H20是中国市场目前需求最大的AI芯片，价格上涨到一年来的高位，一台部署八卡H20DeepSeek一体机售价高达100万-110万元，价格已接近同级别的英伟达H100产品，且供货要等待四周以上。我们认为美国政府限制H20对华销售，将倒逼中国企业更多使用华为昇腾、百度昆仑芯、沐曦、燧原等国产AI芯片。

　　华勤技术4月16日称公司目前并未收到客户订单方面的变化通知，业务正常有序进行。1）产业链对于H20的不确定性预期从2024下半年开始形成，此次H20贸易管制，产业链已针对这类不确定性做了充分准备，公司判断目前产业链库存能够支撑国内上半年度的正常出货。2）公司跨平台研发能力能够保证公司在第一时间响应客户的各产品需求，同时跟踪英伟达后续针对国内市场的产品计划，将继续发挥研发和供应链优势，快速响应客户需求。3）公司作为头部互联网客户的核心供应商，获得持续的份额及业绩增长。数据业务已实现全栈产品（AI服务器、通用服务器、存储服务器、高性能网络交换机）的规模出货，2025年在通用服务器、交换机也将实现快速增长。4）公司在智能手机、笔电、穿戴、平板、AIoT等业务增长较好，在H20不确定风险下，预计全年营收增速维持20%以上。

　　美东时间4月15日，白宫发布说明书指出，由于中国的反制举措，目前美国对华关税税率最高抬升至了245%。中国4月4日宣布对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等七类中重稀土相关物项实施出口管制措施。白宫说明书提到包括稀土元素在内的关键矿物对于美国国家安全和经济复苏至关重要。加工的关键矿物及其衍生产品是美国国防工业基础的重要组成部分，也是喷气发动机、导弹制导系统、先进计算、雷达系统、先进光学和安全通信设备等应用不可或缺的一部分。美国在关键原材料方面仍然严重依赖外国，这使得美国经济和国防部门面临供应链中断和经济胁迫的风险。

　　截至4月13日，科技公司密集披露2024年年报及业绩预告。细分行业来看，晶圆制造、GPU/CPU、半导体设备、AIoT SoC、CIS、IC设计/封测、存储/HBM、光刻机、PCB公司2024年业绩披露较多，AI服务器电源、柴油发动机、连接器、数通温控、光模块、通信模组、消费电子ODM和AIDC公司业绩将陆续披露：

　　晶圆制造公司主要为中芯国际和华虹公司，其中中芯国际24年营收578亿元，同比增长28%，归母净利润37亿元，同比下降23%。营收增长主要系半导体市场整体呈现复苏态势，智能手机、个人电脑，消费电子等终端产品市场逐步企稳回升，智能穿戴、物联网设备等新兴市场需求持续扩张，推动半导体行业增长。中长期看，全球半导体行业兼具周期性和成长性，短期的供需失衡不会影响行业的中长期向好。

　　CPU/GPU重点公司营收均实现50%增速，其中寒武纪营收11.7亿元，同比增长66%，主要系公司持续开拓市场，助力AI应用落地；归母净利润-4.4亿元，较上年同期亏损收窄48%，主要系公司营收较上年同期大幅增长，且信用减值损失转回所致。海光信息司围绕通用计算市场，持续保持高强度的研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，保持了国内领先的市场地位。公司的CPU产品进一步拓展市场应用领域、扩大市场份额，2024年实现营收91.6亿元，同比增长52.4%；归母净利润19.3亿元，同比增长52.9%。

　　光刻机重点公司业绩较为稳健，其中茂莱光学24年营收5.0亿元，同比增长9.8%，营收增长主要系半导体领域增长；归母净利润0.36亿元，较同期减少24.0%，主要系公司持续增加研发和市场开拓投入、加大全球化布局、引进行业高端人才，导致销售费用和研发费用增加较多。

　　铜连接重点公司营收稳健增长，营收增幅约20%，但归母净利润同比两极分化。其中神宇股份24年营收8.77亿元，同比增长16%；归母净利润0.8亿元，同比增长58%，主要系通信基站建设提速带动射频同轴电缆需求增长，该产品营收占比达67.25%。

　　投资建议

　　我们认为：（1）从政策支持力度，中美博弈格局，科技核心资产重新定价，全年行情看好；（2）短期涨幅过高后的回调下，重视PCB，ODM，AIOT，AIDC板块的逢低布局机会；（3）3-4月份部分业绩超预期公司的季报期行情：

　　1）自主可控：半导体asic芯片和设备端受益于贸易壁垒，国产化进一步加速。建议关注：【芯原股份】、【翱捷科技】、【北方华创】。

　　2）PCB：情绪错杀后布局机会。建议关注：【沪电股份】、【胜宏科技】、【生益科技】。

　　3）端侧ODM：受益于国产端侧AI+小米产业链，下游美国占比较小，同样有错杀后的机会。建议关注：【龙旗科技】。

　　4）AI新消费场景：受益于deepseek以及国产算力链后续应用端的爆发。建议关注：【恒玄科技】、【泰凌微】。

　　5）AIDC：受益于BAT的capex超预期，柴发等重点赛道戴维斯双击。建议关注：【潍柴重机】。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；专精特新技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期等。

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上海证券 颜枫,李心语