食品饮料：大众品：出口比例低，对等关税冲击影响或有限
【重点事件】4月2日，特朗普宣布美国将对贸易伙伴征收所谓“对等关税”措施，其中中国34%，欧盟20%，英国10%，日本24%，泰国36%。中方表示将坚决采取反制措施维护自身权益。对等关税对食品板块影响有限，白酒企业基本不涉及出海（因此不在本文重点讨论），大众品中：啤酒、休闲零食、调味品、乳品及餐饮供应链亦主要集中国内销售；部分大健康企业海外销售虽或受影响，仍在可控范围。
啤酒板块：海外占比低，影响有限。啤酒企业普遍海外收入占比低（运输半径有限），原材料为大麦、大米、铝罐、纸箱、玻璃（非美国进口），因此受到关税事件影响预计会很有限。我们认为：随着后续促消费政策落地，餐饮、夜场需求有望恢复，带动啤酒量价齐升。旺季来临，板块关注度提升，建议关注：青岛啤酒、燕京啤酒等。休闲食品：成本端或小幅受影响，整体影响有限。收入端：国内休闲食品主要销售区域集中国内，部分企业境外销售（境外区域主要集中在东南亚以及亚洲区域，北美体量较小），从境外收入占比（24H1）来看：甘源（占比1.61%，主要以东南亚为主）、洽洽（占比8.5%）、劲仔（占比0.81%）。成本端：休闲食品主要成本有坚果、肉禽、大豆、食用油、白砂糖等。24年中国进口坚果约24亿美元，其中从美国进口占比约34%（开心果、美国大杏仁、碧根果美国进口比例偏高），涉及零食公司：三只松鼠、洽洽食品（三只松鼠24年/洽洽食品24H1坚果收入占比约51%/23%），其中洽洽食品从美国进口坚果原料占比不大，总体看加征关税对公司部分坚果原料的采购成本影响有限。我们认为：随着零食板块整体品类红利/渠道红利持续释放，强α公司弹性有望显现，建议关注：卫龙美味/盐津铺子/甘源食品/有友食品/劲仔食品等。
餐饮供应链：海外占比低，影响有限。一、预制菜：企业海外占比大部分较低，预计受到关税事件影响也较小。二、调味品：成本端或小幅受影响，整体影响有限。收入端：调味品主要集中国内销售，境外销售体量较小，从境外占比来看：海天/中炬高新/天味均较小，财报中均未单独披露，24年安琪酵母海外收入占比约38%。成本端：调味品主要原材料有大豆/白砂糖/包材等。24年中国大豆进口金额3751亿元（占国内粮食进口额76%），主要用于养殖和榨油等。从来源国看，24年中国进口大豆主要来自巴西（占比约70%）。中国进口食糖最大来源也是巴西（占比88%）。并且国内主要调味品企业如海天主要用国内非转基因黄豆，因此我们预计此次美国关税对成本影响有限。我们认为：关注后续促消费政策下，下游餐饮恢复，带来的基本面和估值的修复，建议关注：颐海国际/天味食品/海天味业/中炬高新/立高食品/安井食品等。
乳品：出口美国比例低，影响有限。目前仅伊利、蒙牛两大龙头具备国际竞争力，有一定体量的出海业务。1）蒙牛：24年出海业务达47.16亿元，（占营收体量5.32%），以开拓东南亚市场为主，故我们认为美国加征关税对其影响偏小。2）伊利：海外业务主要在东南亚，美国业务体量较小。我们认为：乳品消费淡季背景下，上游淘牛数量或加速，同时加征关税或将推升玉米、大豆等农作物价格，进一步加重牧场养殖压力，有望加速社会牧业出清进程，或利好原奶价格企稳。
大健康：大健康企业海外销售或受影响，仍在可控范围。经梳理，百龙创园&仙乐健康海外业务收入占比偏高，其中：1）百龙创园：历史关税均可转移下游。23年公司境外收入占比51%左右，公司竞对包括英国泰莱、法国罗盖特、日本松谷化学，对手方所在国也面对不同程度关税压力。依据2019年历史经验，公司销往美国产品关税均由客户承担，期待本轮公司与客户谈判结果，我们认为产能放量带来的成长性仍强；2）仙乐健康：24H1公司境外收入占比过半，但目前中国生产出口美国的业务在总营收中的占比不到15%，公司积极与客户沟通通过调整终端售价等方式共同承担税负，总体影响金额相对可控。我们认为：关注板块超跌后的个股修复机会，建议关注强α公司百龙创园和仙乐健康，以及内需机遇下的行业龙头百合股份和康比特。
风险提示：内需增长不及预期；实际关税落地结果不确定；进出口贸易不确定性增强。
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