宏观专题报告：内需全面发力 经济取得开门红

　　在一揽子增量政策持续显效、外需保持较强韧性等因素的推动下，一季度国内宏观经济保持较强增长动能，GDP 同比增速达到5.4%，超出市场普遍预期。究其原因，主要包括：一是，内需政策持续显效，扩大内需全面发力，其中，在消费品以旧换新政策加力扩围支持下，一季度商品消费增速持续加快；一季度财政稳增长靠前发力，基建投资提速；大规模设备更新继续推动制造业投资处于较高水平；与此同时，在楼市延续回稳、房企资金来源改善等带动下，一季度房地产投资降幅也有所收窄。二是，外需保持较强韧性，贸易战影响还不明显，抢出口效应持续显现，推动出口保持较快正增长。

    　　展望未来，4 月份美国在全球范围内推出所谓的“对等关税”，其中，对中国加征125%的对等关税，加上此前因芬太尼而加征的20%的关税，特朗普上任后美国已累计对中国加征145%的关税，作为反制，中国对美国加征125%的关税。这意味着从4 月中下旬开始，绝大部分双边贸易基本失去市场接受的可能性，这将对未来的出口带来较大的负面冲击。不过，我们认为国内为对冲外部不确定性因素而储备的政策工具将加快出台发力，核心将是全面扩大内需、大力提振国内消费，一是，通过降息降准加大金融对实体经济的支持力度，二是，适当扩大财政赤字规模，增加政府支出，可以直接拉动内需，刺激经济增长，三是进一步推动房地产市场止跌回稳，四是，加码促销费政策，加快释放服务消费潜力。

    　　主要经济数据：

    　　（1）一季度GDP：中国第一季度GDP 同比5.4%，前值5.4%。从环比来看，一季度GDP 环比1.2%，前值1.6%。

    　　（2）生产端：中国3 月规模以上工业增加值同比7.7%，预期5.8%。中国3 月规模以上工业增加值环比0.44%，前值0.51%。

    　　（3）需求端：1）固定资产投资继续小幅回升。其中，制造业投资同比增长9.1%，涨幅较前值扩大0.1 个百分点；房地产开发投资同比下降9.9%，降幅较前值扩大0.1 个百分点；基础设施投资（不含电力）同比增长5.8%，涨幅较前值扩大0.2 个百分点。

    　　2）消费增长动能持续增强。中国3 月社会消费品零售总额同比5.9%，预期4.20%。1-3 月份，社会消费品零售总额累计同比增长4.6%，较前值扩大0.6 个百分点。从环比来看，中国3 月社会消费品零售总额环比 0.58%，前值0.35%。