宏观经济周报：增量政策还看关税博弈进程5

就外围环境而言，美国方面，密歇根大学通胀预期持续飙升，与之相对的消费者信心指数则大幅回落。从最新的零售数据可以发现，贸易环境的不确定性令美国消费者前置部分消费行为，短期给经济带来一定支撑的同时，也为未来需求转弱埋下伏笔。鲍威尔在最新讲话中对市场关心的问题悉数做了回应，首先明确了在关税背景下联储的“双重目标”受到极大挑战，但从“没有价格稳定就无法实现强劲劳动力市场”的表述看，短期仍优先考虑通胀；其次否定了“联储看跌期权”的存在，认为市场当下仍具备应对波动的自我调节能力；最后强调美联储将继续保持独立性，有时间待关税影响明朗后再调整政策立场。市场继续定价联储6 月份开始降息，而我们认为短期联储降息门槛有所调高，长期通胀预期稳定以及美元信用恢复是重要参考标准。

    欧洲方面，3 月欧元区通胀继续下降至接近欧央行目标的水平，此前居高不下的服务通胀也有所缓解。叠加日益严峻的经济下行风险，欧央行如期继续降息且贸易局势似乎已经成为其暂停降息的首要考量。

    就国内环境而言，一季度国民经济开局平稳向好，外需继续受益于“抢出口”的同时，内需消费和投资也在“两新两重”政策、新质生产力发展以及财政前置发力下为稳增长打下坚实基础。与此同时，3 月新增社融和人民币贷款也在政府债、企业短期贷款、居民中长期贷款的共同作用下超出市场预期。

    前瞻来看，市场供需不均衡、企业利润承压以及价格低迷等问题还需财政和货币政策配合发力，密切关注4 月政治局会议对于增量政策的表述。

    就高频数据而言，下游方面，房地产成交疲弱，农产品批发价格200 指数走低。中游方面，钢铁和水泥价格下跌。上游方面，焦煤焦炭价格下行，有色金属价格涨跌不一，黄金价格冲高回落，原油价格震荡走高。

    风险提示：1.地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。