熊猫乳品(300898)公司事件点评报告：业绩短期承压，期待下游改善

　　熊猫乳品(300898)

　　事件

　　2025年4月17日，熊猫乳品发布2024年年报。

　　投资要点

　　收入整体承压，毛利率明显提升

　　整体需求疲软，业绩明显承压。2024年总营收/归母净利润分别为7.64/1.02亿元，分别同比-19%/-6%；2024Q4分别为1.96/0.24亿元，分别同比-18%/-10%。毛利率提升明显，盈利能力持续增厚。2024年毛利率/净利率分别为28%/13%，分别同比+5.3/+2.2pcts。2024Q4毛利率/净利率分别为29%/12%，分别同比+7.0/+1.3pcts。收入下滑带来规模效应减弱，费用率略有提升。2024年销售/管理/研发费用率分别为5%/6%/3%，分别同比+0.4/+1.0/+0.7pcts。2024Q4销售/管理/研发费用率分别为5%/6%/3%，分别同比+0.6/+0.5/+1.5pcts。全年经营净现金流同比稳定，销售回款承压。2024年经营净现金流/销售回款分别为1.76/9.29亿元，分别同比-4%/-17%。2024Q4经营净现金流/销售回款分别为0.35/2.65亿元，分别同比-59%/-16%。截至2024年年末，公司合同负债0.14亿元（环比基本持平）。

　　浓缩乳制品销量下滑，乳品贸易毛利率提升

　　2024年浓缩乳制品/椰品/乳品贸易营收为5.85/0.44/1.26亿元，同比-10.06%/-42.60%/-38.37%；占比同比+7.86/-2.34/-5.12pcts，主业浓缩乳制品相对稳健，椰品与乳品贸易同比下滑幅度较大。浓缩乳制品方面，2024年销量/均价分别同比-12.85%/+3.21%，毛利率同比+4.28pcts，餐饮整体承压下销量下滑较多但均价提升；2024年经销/直销模式占比分别为77.23%/22.77%，营销总部下四大部门协作发力，稳住基本盘。乳品贸易方面，2024年毛利率同比+9.23pcts至9.81%，以直销为主，整体销售稳定。椰品方面，2024年销量/均价分别同比-49.43%/+13.51%，毛利率同比-16.91%至7.53%，销量下滑幅度较大主要系椰品订单减少所致。

　　经销渠道相对稳固，区域表现分化

　　分渠道看，2024年直销/经销/贸易营收分别为1.69/4.68/1.26亿元，分别同比-22.55%/-10.32%/-38.37%；毛利率分别同比+0.45/+4.15/+9.22pcts，直销与贸易渠道同比承压明显。截至2024年年末，公司拥有146家经销商，同比增长12家，持续深化经销网络布局。分区域看，2024年华东/华南/华北/其他营收分别为3.84/1.28/0.78/1.75亿元，分别同比-24.46%/-11.58%/+3.45%/-20.16%，华东与华南为公司优势区域，受整体需求影响；华北基数较低仍有增长。

　　盈利预测

　　我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设。我们预计公司2025-2027年EPS为0.89/0.99/1.13元，当前股价对应PE分别为36/32/28倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。

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