明月镜片(301101)明月镜片：离焦镜快速增长，品牌高端化，智能眼镜加速发展

　　明月镜片(301101)

　　事件：公司发布24&25Q1业绩。2024年实现收入7.70亿元(+2.9%)，归母净利润1.77亿元(+12.2%)；24Q4实现收入1.87亿元(+0.7%)，归母净利润0.40亿元(+13.3%)；25Q1实现收入1.97亿元(+2.6%)，归母净利润0.47亿元(+11.7%)，收入稳健增长，利润率持续提升。

　　离焦镜产品升级、增长提速，大单品占比稳步提升。剔除海外&原料业务影响，25Q1公司镜片业务收入同比+5%。24年公司发布轻松控PRO2.0及医疗版（日常通用+防蓝光），防控效果进一步提升；截至目前零售/医疗渠道共有18/18个SKU，产品线丰富度领先。25Q1“轻松控”系列产品销售额5013万元（同比+22.1%），剔除产品升级回收影响后，24年“轻松控”系列产品销售额5496万元（同比+33.8%）。传统镜片大单品占比持续提升，PMC超亮系列25Q1收入同比+44%，截至Q1末三大明星产品（PMC超亮、防蓝光、高折）收入占比57%；24年推出1.74高折镜片，我们预计市场销售表现较好。

　　品牌高端化持续推行，拓展高端独立店铺。24年4月，公司宣布与德国徕卡公司达成镜片领域独家合作协议；10月明月与徕卡公司举办发布会，目前稳步推进徕卡镜片业务拓展。公司挑选潜力区域，成功拓展部分高端独立店铺，徕卡镜片凭借其独特设计和优质产品体验赢得较高认可；同时，公司开启探索中国香港&澳门市场。公司官宣郭晶晶作为新代言人，亦有助于巩固高端品牌形象。

　　智能眼镜业务开拓提速，解决方案布局前瞻。公司致力于提供全套解决方案，从差异化角度切入市场，当前智能眼镜市场配镜度数需求仍较难满足，渠道渗透仍是3C企业痛点，公司通过提供整套服务方案（渠道-验光-割边-装配-售后-答疑）促成更多合作。3C产品更多为标品，而眼镜作为高度个性化领域，对公司渠道、供应链能力、toC端经验积累均提出较高要求。

　　净利率稳步改善，现金流&营运效率健康。24Q4/25Q1公司毛利率为56.3%/58.4%（同比-0.3/+0.4pct），归母净利率21.3%/23.9%（同比+2.4/+2.0pct），净利率持续提升。25Q1销售/管理/研发费用率分别为17.2%/9.5%/4.8%（同比-1.5/-2.8/+1.2pct），费用投放优化、产品研发投入增加。25Q1公司产生净经营现金流0.06亿元（同比-0.15亿元），截至25Q1末公司存货/应收/应付账款周转天数96/65/40天（同比+11/-6/-22天），营运能力健康。

　　盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.0亿元、2.3亿元、3.0亿元，对应PE分别为46X/41X/32X。

　　风险因素：原材料价格波动，终端需求不及预期，近视防控新品市场开拓不及预期

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