保险行业点评：深化个险“报行合一”，构建长期激励机制

　　事件：2025年4月18日，国家金融监督管理总局发布《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》（以下简称《通知》），改革完善人身保险行业营销体制，推动行业高质量发展转型。

　　深化执行个险渠道“报行合一”，助力行业“费差益”贡献。《通知》要求健全完善费用分摊机制，加强总费用与各类费用之间的统筹规划，明确总费用水平和费用结构，加强费用投放和测算管理，有望真正落地实现精算假设费用、预算费用和考核费用相统一，减少费用乱象，引导险企通过优化产品结构和定价策略，减少过去存在的通过高佣金抢占市场的非理性违规行为，提升险企潜在“费差益”水平并有望缓解利率中枢下行带来的潜在利差损压力。

　　优化佣金激励分配机制，引导个险代理人进行长期服务，提升长期服务水平。《通知》要求对于缴费期5年（含）至10年的保单，佣金发放时间不得少于3年；对于缴费期10年及以上的保单，佣金发放时间不得少于5年，未来各大险企有望建立以业务品质、服务质量为导向的佣金激励设计和递延发放机制，提升渠道人力长期留存和长期服务意识，推动个险渠道核心人力的占比、产能及收入的稳步提升，NBV稳健增长有望持续。

　　推动支持保险销售人员社保和居住证办理，重构保险销售生态和职业体系。

　　1）《通知》推动增强保险销售人员的职业认同感和归属感，要求险企主动加强与地方政府及相关部门、组织机构的沟通，推动支持保险销售人员按照灵活就业人员相关政策参加社会保险、办理居住证等，我们认为将有效增强保险销售人员的福利水平和职业认同感，有助于渠道人力规模稳定性的提升；2）《通知》支持中保协建立产品分类和人员分级标准，做好保险销售人员的分级评价工作，建立健全保险销售人员诚信信息管理和运作机制，有望充分发挥行业组织作用，提升行业销售人力的科学分级评价，同时规范销售人力在市场主体间的合理有序流动。

　　投资建议：截止2024年末，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险的销售人力分别为61.5万人/36.3万人/13.6万人/18.4万人，分别同比-3.0%/+4.6%/-12.3%/-12.4%，伴随《通知》落地，头部险企负债端人力规模有望伴随宏观经济复苏进一步企稳反弹，同时新人招募的整体质量有望持续提升，在个险深化执行“报行合一”背景下，推动个险渠道NBV和NBVM同步提升。头部险企有望凭借规模更大、质态更好的个险渠道而更为受益。建议重点关注中国太保，关注阳光保险、新华保险、中国平安、中国人寿。

　　风险提示：政策不及预期、险企渠道改革不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长期利率下行超预期。

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民生证券 张凯烽,李劲锋