春风动力(603129)2025年一季度利润高增长，全地形车、极核等多元业务持续突破

　　春风动力(603129)

　　核心观点

　　摩托车及全地形车持续成长，2025Q1收入同比增长39%。春风动力2024年实现营收150.4亿元，同比增长24.2%，归母净利润14.7亿元，同比增长46.1%；2025Q1实现营收42.5亿元，同比增长38.9%，环比增长18.5%，归母净利润4.2亿元，同比增长49.6%，环比增长6.3%。2024年公司全地形车销售16.91万台，销售收入72.10亿元，同比增长10.85%；两轮摩托内销14.32万台，营业收入30.94亿元，同比增长44.44%，两轮摩托外销14.33万台，营业收入29.43亿元，同比增长30.22%。2024年极核销售10.60万辆，销售收入3.97亿元，同比增长414.15%。

　　四轮车新品放量，叠加内部降本增效，促进盈利能力提升。2024年公司毛利率30.1%，同比-3.4pct，净利率9.9%，同比+1.2pct，2025Q1毛利率29.7%，同比-2.8pct，净利率9.9%，同比+0.4pct。毛利率同比下降受会计准则调整、极核占比提升等影响，净利率同比提升受益于U10PRO等新品放量、内部降本增效。2025Q1销售/管理/研发/财务费用率为

　　5.3%/4.8%/5.8%/-1.1%，同比分别-5.1/-0.5/-0.3/+1.1pct，销售费用

　　率同比下降由于会计准则调整、四轮新品促销活动减少等。

　　四轮车迎来产品大年，U10PRO等新品有望推动业务高弹性增长。2024年公司迎来产品大年，根据公司北美官网，2024年年初公司推出三款新品，分别是CFORCE800TOURING、CFORCE1000TOURING、ZFORCE950Sport4，增强在ATV领域的竞争力，拓展SSV产品线。2024H2U10PRO/U10XLPRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，新品较原有产品的动力性大幅提升，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破，加速突破高端市场。国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2024年推出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R等新品，2025年推出700MT/450SR2025款/675NK/250CL-C2025款/450SR-S2025款等，持续提升竞争力。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。

　　电动两轮车快速突破，极核构建第三成长曲线。2024年6月，极核新品发布会上正式公布其产品矩阵“MEGA CITY”，涵盖多种系列产品，其中AE系列追求极致性能，C!TY系列追求城市玩乐，EZ为中性系列，MO系列针对女性用户，GO系列打造超高性能。2024年极核销量快速提升，公司拟在浙江桐乡建设年产300万台两轮车及核心部件的生产基地，依托于春风过去摩托车领域的积累，有望在电动两轮车市场快速突破。盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司四轮及两轮放量较快，预期25/26/27年归母净利润为17.15/22.59/27.32亿元（原25/26/27年16.99/21.02/23.49亿元），每股收益分别为11.24/14.80/17.90元（原25/26/27年11.22/13.88/15.51元），对应PE分别为13/10/8倍，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。

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