食品饮料行业周报：窗口期优选稳健龙头，关注有新品&政策催化等子板块
白酒板块：自4月以来，白酒动销淡季叠加酒企常规回款&发货，贵州茅台、五粮液等头部酒企核心品批价有一定回落。参考今日酒价，飞天茅台原箱/散瓶批价目前分别为2105/2050元，散瓶批价回落至近几年新低水平，短期持续回落加剧二批等接货情绪相对更谨慎，建议着重观察近期酒企的量价管控动作，重点是让渠道修复批价预期。
从产业层面来看，目前淡季商务动销反馈仍较为平淡，渠道相对更谨慎的接货情绪一定程度上也能反映其下游客群对实际需求的预期变动。我们维持行业景气度仍处于下行趋缓阶段的判断，类似上一轮周期中14年下半年至15年，该时期行业景气度不再断崖式回落、尤其淡季动销绝对量占比相对较低，但需求侧仍缺乏足够强的拉力。考虑产业层面已处于磨底阶段，白酒能受益于相对低估值具备防御性+潜在内需刺激预期，我们仍看好板块的配置意义、尤其是在市场风偏波动的时期。后期迎来业绩集中披露，我们预计板块整体25Q1业绩兑现会相对不错，但考虑到24年中秋国庆时行业景气持续回落、渠道谨慎情绪较强，酒企普遍对前一财年回款、压货动作不多，因此24Q4预计酒企报表普遍仍会延续此前出清的趋势，也是予渠道抒压。若24Q4+25Q1结合来看，预计除头部酒企外业绩同比仍会有所回落，业绩底仍待观察25Q2需求情况。
整体而言，中期维度伴随自上而下政策持续落地，预计能进一步夯实市场对于内需复苏的预期，白酒板块也具备潜在进攻性。预期先行、右侧催化在于实际消费表现能印证近期系列政策落地性。配置方向建议：1）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等），业绩兑现预期较优、基本面禀赋可期。2）顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）、赔率仍可观。
软饮料：行业逐步进入旺季，景气度拐点向上。3月限额以上饮料类累计同比增速-0.5%，降幅持续收窄。去年同期受雨水天气影响，呈现明显的低基数红利，我们预计多数企业有望在4月展现出较强的修复态势。持续推荐包装水市占率回补+东方树叶高成长的农夫山泉。以及大单品拓展人群+第二曲线快速铺货的东鹏饮料，果汁茶新品上市反馈较好，Q1业绩持续超预期（25Q1实现营收48.48亿元，同比+39.23%；实现归母净利润9.80亿元，同比+47.62%）。零食：魔芋等新品加速成长，行业依旧维持高景气。我们认为魔芋品类仍处于成长初期，主要系其健康属性下消费人群受众更为广泛，且消费频次更高，未来市场规模有望向辣条等大单品看齐。尤其是近年来，随着零食量贩、新媒体电商、会员商超等新渠道快速发展，魔芋品类终端覆盖度持续提升，且直营合作体系下铺货效率更高，本质上是受益于新渠道率先开路，随着后续传统渠道改革逐步兑现，魔芋品类景气度有望延续。持续推荐卫龙美味（魔芋品类势能强，辣条市占率逐步修复）、盐津铺子（新渠道抓取能力强，供应链具备较强优势）。
餐饮链：景气度处于底部企稳阶段，龙头展现出较强的经营韧性。3月餐饮社零同比增长5.6%，环比明显加速；限额以上粮油食品类累计同比+12.2%，增速创近年新高。目前餐饮链需求仍处于底部企稳阶段，参考北京、上海等地开始发放餐饮消费券，在政策刺激下需求改善有待逐步兑现，餐饮链相关板块有望率先迎来估值改善。此外龙头仍可凭借较强的规模和渠道优势实现挤压式增长，建议关注中炬高新、安琪酵母、颐海国际。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
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