投资策略报告：“衣食住行享”的五大机会

　　回顾：2024 年底提示红利阶段超额机会；2025 年1 月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2 月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近30%；3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口。

    　　我们月初《“以内为主”权重股》的四大判断仍在持续兑现：

    　　1）海外不确定性进一步缓和，后续关注关税的进一步谈判和细节变化：本周特朗普进一步表达期望对中欧日等地区达成贸易协议，且把施压目标转向内部（美联储）。

    　　2）国内政策有望发力，经济验证复苏，ETF 持续净流入：上周超调后+本周企稳持续修复后，宽基ETF 成交额持续验证汇金和央企等增持ETF 支撑市场，本周流入主要宽基ETF 约400 亿元。景气端3 月信用、生产、消费等数据进一步验证复苏。政策端消费支持等政策持续推进，并关注下周可能的政治局会议支持经济政策出台。

    　　3）行情迎来反弹窗口：上周行情大幅反弹后，本周行情继续回暖。

    　　4）继续推荐金融+内需消费：3 月下旬+4 月以来都相对更加坚挺，本周也延续超额。

    　　配置上“以我为主、以内为主”，重视内需支撑+政策预期的大金融地产链、消费、央企重组三大权重方向，有胜率催化+补涨动力+赔率性价比+ETF 资金流入，仍是当前阻力较小方向。

    　　1）大金融地产链：券商受益股市向上与央国企合并，股份行受益地产改善+补涨，地产后周期需求在二手成交修复后传导，家居、家电、家装受益补贴政策；2）消费：衣:运动服饰(国货+户外)、休闲服饰(新业态)；食:啤酒(低库存)、乳品(供给侧改善)、饮料(新式茶饮)；住:家居(补贴+更新)；行:OTA/景区/酒店；享：IP 消费（潮玩/传媒）、悦己消费（彩妆/首饰）等；

    　　3）中字头：重点关注军工/能源/电子信息/重装设备等。

    　　内需-整体：信用+景气+投资多方面验证修复。

    　　1）信用端，3 月社融超预期，对应政府债继续放量+人民币贷款超预期。M1 增速回升加速，共同印证信用端修复。2）景气端，Q1GDP 同比 5.4%超预期，制造端持续向上+消费端3 月超预期。3）投资端，非地产投资稳定高增，地产投资降幅持续收窄。

    　　内需-地产：重视土拍企稳带来的反脆弱性，关注政策超预期的可能性。

    　　1）土拍趋势性回暖对应了地产链反脆弱性的提升。供给侧缩量提质配套需求侧土地收储、购房放松&补助等政策，2025 年Q1 土地溢价率连续3 个月上行。历史土拍市场回暖领先房价触底回升2-3 季度（本轮低点为2024 年中），对应当前房价或已完成筑底。

    　　2）市场对高频数据短期走弱关注度提升的当前，政策超预期的概率也在提升。中央看，国务院最新学习通稿提到地产政策的“早出手、快出手”、“市场获得感”；地方看，无锡等部分城市已在加码取消限售、加大贷款和补贴支持力度等政策。

    　　内需-消费：服务消费政策出台+五一假期临近，我们上周推荐的出行链已开始有所表现，继续重视预期仍在低位的“衣食住行”四大大众消费，关注港股新消费。

    　　1）政策：商务部等发布《服务消费提质惠民行动2025 年工作方案》，下周一《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》将召开发布；前者涵盖餐饮/住宿/健康/文娱/旅游/体育赛事等行业，和旅游列车/空中游览/跳伞飞行/超高清电视/微短剧等新业态。

    　　2）景气：五一出行数据预期向好，机票订票量价齐升。截止本周五一假期国内机票预订量同比约36%，出入境预订量同比约25%；价格看也超去年同期。

    　　3）具体细分方向：“衣食住行享”五大机会

    　　衣：运动服饰（国货+户外）、休闲服饰（新业态），受益消费新业态带动食：啤酒（低库存）、乳品（供给侧改善）、饮料（新式茶饮新品），受益供给端改善住：家居（补贴+更新），受益地产回暖和政策补贴支持行：OTA、景区&文艺演出、酒店等，景气端验证修复，供给端新业态带动享：IP 消费（潮玩、传媒）、悦己消费（彩妆、首饰），受益消费新业态带动? 中字头：“新三年行动”收官之年，战略性重组与专业化整合加速，有望驱动央企表现。

    　　1）央企战略性重组与专业化整合加速。今年以来多领域央企集团加速产业链整合集中。

    　　后续关注能源资源（油气/煤炭/矿产）、装备制造（军工/船舶/汽车）、信息技术（芯片/数据）、医药板块央企重组推进。

    　　2）增持、回购等市值管理机制完善：国资委引导下央国企上市公司将继续加大现金分红频次和比例。在近期净增持、回购潮中央国企占比更高，稳定市场作用更加凸显。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。