福耀玻璃(600660)归母净利润同比增长46%，持续推进提质增效

　　福耀玻璃(600660)

　　核心观点

　　2025Q1归母净利润同比增长46%。福耀玻璃2025Q1实现营收99.1亿元，同比增长12.16%（中汽协口径，一季度国内汽车销量同比增长11.2%），环比下降9.40%；实现归母净利润20.3亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52%；实现归母扣非净利润19.87亿，同比增长30.90%，环比增长4.83%。

　　2025Q1毛利率为35.40%，环比+3.28pct。公司2025Q1毛利率为35.40%，同比存在会计准则调整影响，环比+3.28pct；净利率为20.50%，同比+4.79pct，环比+2.02pct。公司持续推进提质增效，考虑核心利润（营业收入-营业成本-税金-销售费用-管理费用-研发费用），2025Q1核心利润率为20.44%，同比提升0.96pct，环比提升0.32pct。同时25Q1国内重质纯碱价格基本维持1500-1600元/吨水平，同比去年一季度2936-2000元/吨价格明显下降，原材料有望持续贡献利好。

　　汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4㎡以上，具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，24年高附加值产品占比同比提升5pct，后续有望进入新一轮爆发时刻。福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，向后展望，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期。量端，24年公司汽玻销量156百万平方米，按每辆车4.3平米折算，相当于装配3600万辆汽车，测算全球市占率36%+，同比提升1.88pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，继续增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至24年229元，CAGR为7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值25-27年CAGR为7%+。

　　风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。

　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升（HUD、调光、镀膜、隔热、包边、5G通信等），单车价值从600元提升至今年约1000元，远期展望2000元以上。后续调光玻璃、P-HUD、智能化产品打开新天地，行业ASP有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们维持盈利预测，预计25-27年归母利润88.1/100.9/118.5亿元，低估值、高分红（21-24年分红比例维持60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。

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