非银金融行业跟踪周报：券商Q1业绩值得期待；保险深化代理人体制改革

　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年04月14日-2025年04月18日）非银金融板块各子行业中保险、多元金融行业跑赢沪深300指数。保险行业上涨2.38%，多元金融行业上涨0.78%，证券行业上涨0.16%，非银金融整体上涨0.91%，沪深300指数上涨0.59%。

　　证券：2025年04月至今交易量同比大幅提升；券商做好“五篇大文章”将接受多维度考核。1）4月交易量同比大幅提升。截至4月18日，4月日均股基交易额为15080亿元，较上年4月上涨50%，较上月下降12.6%。截至4月17日，两融余额18103亿元，同比提升18%，较年初下降2.9%。截至4月18日，4月IPO发行5家，募集资金56.73亿元。2）上市券商2025年一季报大面积预增。截至2025年4月18日，共计12家上市券商发布2025Q1业绩预增公告，除中信证券、国泰海通（此处使用扣非口径）、国元证券外，其余券商一季度归母净利润同比增幅均在50%及以上。其中，东吴证券、东北证券增幅超过100%。3）中证协拟对券商做好“五篇大文章”进行专项考核。中证协组织起草了《做好金融“五篇大文章”专项评价办法（试行）（征求意见稿）》，主要思路包括：①稳妥起步，动态优化。②聚焦重点，提高质效。③整合指标，统筹协调。《评价办法》从券商对科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等重点领域提供金融产品和服务的贡献程度及相关能力设置评价指标体系，形成对券商做好金融“五篇大文章”成效的综合性评价。4）2025年04月18日券商行业（未包含东方财富）2024平均PB估值1.4x，2025E平均PB估值1.2x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。

　　保险：深化寿险代理人体制改革，佣金递延与报行合一规范渠道发展。1）金监总局发布《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》，主要内容包括三方面：深化改革，完善以长期服务为导向的佣金激励机制；强化监管，要求深化执行"报行合一"；夯实基础，实施分级销售，提升代理人社会保障。我们认为，新规落地持续推动寿险渠道深化转型，赋能长期业务增长。2）金监总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。部分档位比例上限提高5%：上季度末综合偿付能力充足率在150-200%的保险公司，权益投资占上季末总资产比例上限由25%提升至30%；在250-300%的，上限由35%提升至40%；350%以上的，上限由45%提升至50%。其余档位上限不变。我们认为，提升险资权益投资比例上限，有助于缓解在低利率环境下的资产荒压力，预计将为权益市场带来一定增量资金。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年04月18日保险板块估值0.50-0.80倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　多元金融：1）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业利润总额为196亿元，同比降幅为40.6%。2）期货：2025年3月全国期货交易市场成交量为7.34亿手，成交额为61.59万亿元，同比分别增长17.28%和增长24%。2025年2月全国期货公司净利润4.99亿元，同比增长68.01%。

　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投等。

　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。

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东吴证券 孙婷,罗宇康