宏观量化经济指数周报：出口货物量下行明显 但基建投资有望提速

　　观点

    　　周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年4 月20 日，本周ECI供给指数为50.34%，较上周回落0.04 个百分点；ECI需求指数为49.91%，较上周持平。从分项来看，ECI 投资指数为49.93%，较上周回落0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.72%，较上周回升0.02 个百分点；ECI 出口指数为50.27%，较上周回落0.05 个百分点。

    　　月度ECI 指数：从4 月前两周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.36%，较3 月回落0.02 个百分点；ECI 需求指数为49.91%，较3 月回落0.03个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.93%，较3 月回落0.06 个百分点；ECI 消费指数为49.71%，较3 月回升0.01 个百分点；ECI 出口指数为50.29%，较3 月回落0.03 个百分点。从ECI 指数来看，4 月上半月高频数据反映出的经济表现并不弱，但环比动能较一季度有所放缓，主要体现在地产销售和工业生产景气度有所下行，而本周监测港口累计完成货物吞吐量环比下行较为明显，或指向对等关税正式落地后的影响已初步显现。消费方面，4 月上旬乘用车零售景气度有所下行，同比增速较3 月份有所收窄，而部分家电产品零售增速也有所放缓，反映出商品“以旧换新”政策的拉动效果有所减弱，消费刺激政策或应逐步转向服务消费。此外，航班执飞率、地铁客运量等居民出行指标的回暖则指向服务消费景气度有所提升；基建方面，据百年建筑网的相关数据，截至4 月15 日样本建筑工地资金到位率和非房建项目资金到位率分别录得58.28%和59.85%，较3 月延续改善。此外，4 月以来表征基建实物工作量的石油沥青装置开工率、水泥发运率和水泥出货量也持续改善，预计随着下周特别国债的开始发行，基建投资有望进一步提速。

    　　ELI 指数：截至2025 年4 月20 日，本周ELI 指数为0.10%，较上周回升1.04 个百分点。特别国债开启发行，货币政策工具或增量投放流动性。本周财政部宣布将于4 月24 日开启今年度特别国债发行，根据发行计划合计有2860 亿元特别国债在下周发行，其中包括1650 亿元5 年期注资特别国债、500 亿元20 年期超长期特别国债和710 亿元30 年期超长期特别国债。今年超长期特别国债发行安排在4 月至10 月，相比2024 年前置1 个月，但根据不同期限发行计划，预计今年特别国债或仍以30 年期为主。4 月份增量财政政策开启落地，货币政策或调配政策工具适时呵护流动性，支持财政政策扩张发力。货币政策有多种工具可增加流动性投放，对冲政府债发行影响：（1）MLF 或继续超额投放，本月仅有1000 亿元MLF 到期，在3 月份MLF 招投标方式变革且恢复净投放之后，4 月份MLF 操作仍有较大概率保持净投放，在税期已至且财政融资需要平稳流动性之时，MLF 净投放一定程度可对冲债券发行对资金面的扰动；（2）买断式逆回购或适度加量，本月约有1.7 万亿元买断式逆回购到期，而今年前3 个月，买断式逆回购操作量和净投放量均处于逐月收缩状态，3 月份操作量和净投放量则分别是8000 亿元和1000 亿元，在下周超长期特别国债开启发行之后，买断式逆回购或可加量投放，中长期流动性或得到更大力度支持。在4 月下旬本轮特别国债开启发行，预计5 月份或迎来政府债发行高峰，货币政策工具或将继续择机扩张流动性投放，“降准”还需要综合观察经济基本面和股市等金融市场状况。

    　　风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。