轻工造纸行业周报：继续重视补贴链及新兴成长板块布局机会

　　行业观点更新：

　　家居板块：内销方面，3月家具社零同比增长29.5%，1-3月社零同比增长18.1%，一定程度体现出消费补贴的刺激效果。近期各家家居企业将陆续披露25年一季报，预计多数企业Q1业绩同比仍有一定压力，待后续前端接单陆续传导至工厂端叠加后续若更多地产及消费相关刺激政策出台，家居行业部分优质企业的α有望逐步兑现至报表端。外销方面，目前美国对东南亚地区的对等关税暂停90天，此前具备海外产能布局的外销企业短期并未明显受关税影响，预计Q1部分优质出口企业业绩仍较为理想，后续静待相关关税实际落地情况。整体来看，国内地产端下行风险已相对可控，内需家居板块的配置机会已来临，建议重点关注25年业绩增长确定性高并且具备相对高股息支撑的内销龙头企，此外建议关注部分外销占比相对较低，估值已极具吸引力的优质企业。

　　新型烟草：近期在英美烟草向美国政府致信后，美国阿拉巴马州总检察长联合其他27个州，致信美国政府，希望政府采取行动，抵制大量非法的电子烟进入美国，并且提出了四种加强执法的建议，结合美国此前逐步加大对非法产品的监管力度，后续美国合规市场扩容趋势依旧，重视合规品牌商及产业链成长机遇。此外，理性看待美国关税对头部企业的影响，在目前东南亚地区短期暂停征税对等关税并且后续可能有进一步谈判余地的情况下，具备海外产能布局的头部企业优势有望进一步突出，近期思摩尔大股东已进行大额增持，充分展现后续发展信心。综合来看，思摩尔国际目前具备布局性价比，雾化业务拐点已开始显现，HNB业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期，继续重点推荐。

　　造纸包装：需求淡季叠加关税走势不明确，短期浆纸价格走势仍偏弱。1）造纸：截至4月18日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5500/4460/6200/3730元，环比上周持平/持平/-100/持平。阔叶浆/针叶浆单位价格4400/6400元，环比上周-50/持平。截止4月18日，上海纸浆期货收盘价为5362元/吨，4月以来纸浆期货价格持续走低。4月为传统需求淡季，下游消费拉动作用有限。叠加中美后续关税走势仍不明确，内盘浆价走低，预计短期纸浆价格仍将延续偏弱运行态势。2）包装：25年国补新增消费电子补贴范围，手机等3C产品销量提升明显，预计有望拉动包装龙头从中受益。裕同科技等包装龙头对美出口业务较小，且包装产品本身价值量较低，客户压价空间不大。在海外已有产能布局的优势加持下，预计美国关税对包装龙头公司影响较小。

　　轻工消费宠物潮玩：持续关注国货品牌势能提升&潮玩消费，3月线上数据更新，关税预计影响偏弱。根据久谦，25M3/Q1宠物食品GMV+23%/+18%，保持高景气；婴儿尿裤GMV+31%/+21%，从24Q3起纸尿裤增速边际回暖且呈现品牌格局优化趋势；潮玩：盲盒GMV+138%/+156%。2）AI眼镜：关注品牌大厂突破性产品/放量节奏，建议重点围绕镜片产业链积极布局，重点围绕绑定优质大厂的具备品牌力的镜片制造端、以及关键渠道卡位标的。

　　两轮车：以旧换新带动头部量价齐升趋势仍在加速演绎。中国自行车协会显示，Q1全国产量同比+25%至1100万辆，2024年9月启动的以旧换新政策持续发力（24年9月起至25年4月11日累计置换超490万辆，其中25年以来至4月11日置换352.6万辆），形成产业升级与消费扩容的正向循环。预计伴随旺季到来、头部企业陆续推新，行业景气度边际转暖逐步在数据端验证，看好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业量价齐升逻辑。

　　各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草（拐点向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、宠物食品（高景气维持）、两轮车（拐点向上）、文娱用品（稳健向上）。

　　投资建议

　　家居：推荐索菲亚（总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）、顾家家居（总裁大比例回购展现信心，第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑中长期领先行业）、志邦家居、敏华控股等。

　　新型烟草：推荐思摩尔国际（雾化业务有望受益海外合规市场扩容，中期HNB业务弹性可期）、中烟香港等。

　　轻工消费：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、名创优品、百亚股份等。

　　造纸：推荐太阳纸业（浆纸一体化龙头，成本管控不断深化）、仙鹤股份、华旺科技、裕同科技、奥瑞金等。

　　出海：推荐匠心家居（家居出口优质企业，后续有望受益美国降息，店中店模式正在加速推进，成长空间有望打开）、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等。

　　风险因素

　　地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。

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国金证券 赵中平,张杨桓,尹新悦