农林牧渔行业周报：一季度统计局能繁存栏下降，持续推荐低估值的农业板块

　　投资要点：

　　生猪：二育持续入场，猪价短期维持震荡。

　　二育持续入场，猪价短期偏强。本周涌益数据最新猪价为14.94元/kg，出栏均重为128.57kg，15Kg仔猪维持659元/头，175kg标肥价差降至0.48元/kg。近期猪价表现强于市场预期，但二育群体进场成本也随之上升，压制补栏情绪，短期猪价或维持震荡；中长期看全年总体供给偏多，猪价弱势较为确定。产能方面，一季度末统计局全国能繁母猪存栏量4039万头，同比增长1.2%，环比24年底降0.96%，但仍接近105%的产能调控绿色合理区间，一季度末生猪存栏41731万头，同比增长2.2%，环比降2.37%。第三方机构涌益3月数据显示能繁存栏环比+0.10%。行业产能或维持震荡，叠加当前饲料原料价格出现上涨，若出现持续深度亏损，产能或进入去化区间。

　　摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值处于相对低位，成本领先企业在2025年盈利确定性较强，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份、德康农牧等。

　　肉鸡：价格触底回暖，关注25年种源向上弹性。

　　毛鸡价格触底反弹，鸡苗价格连续回暖。4月20日烟台鸡苗报价3.1元/羽，环比持平，同比-11.43%；毛鸡价格7.5元/公斤，环比持平，同比-5.06%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。

　　产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加2020年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。

　　2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。

　　饲料：重点推荐海大集团，现金流拐点+海外高增长。

　　鱼价上涨+饲料跌价、24年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计25年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现较好，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+15%/+9%/-9%/-29%，环比-0.5%/+2.1%/-2.2%/-1.7%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+29%/+26%/+10%/+6%，环比-0.2%/+3.5%/-1.5%/+3.3%。

　　国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。

　　关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，重点推荐海大集团。

　　宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量。

　　2025年3月宠物行业淘系销售数据显示出头部企业增长领跑行业的趋势持续，行业集中化趋势明显。中美税率变化的潜在影响正在被市场消化，催化宠物板块股价上涨：对美国进口商品加税，未来或推升进口高端品牌价格，有助于国产高端品牌替代，【乖宝】弗列加特、【中宠】领先或将受益；东南亚出口至美国加税暂缓，各公司东南亚工厂的订单压力暂时减缓。

　　关注自主品牌表现优秀、业绩持续高增的乖宝，自主品牌表现崛起的中宠等。

　　农产品：关税反制或助力价格上涨

　　农产品以内循环为主，产业逻辑相对最不受关税影响，进口减少有望助力农产品价格从低位开始上涨。我国谷物自给率超九成，受部分美国进口依赖品种影响，农产品价格可能整体会趋势上行，且在粮食价格整体低位情况下，农民收入问题引起重视，需要价格上涨以提升农民积极性。美国农业部发布4月全球供需报告，与上月基本持平。为了支持乐观的大豆期货市场，美国大豆期末库存估计从1034万吨降至1021万吨。报告维持巴西和阿根廷的玉米、大豆产量预测不变，与市场预期基本一致。全球玉米和大豆库存小幅调整，整体供需格局未发生显著变化。总体看，关税制裁影响有限，农产品进口替代来源充足，但玉米、大豆等产品价格处于历史底部，同时采购节奏或有变化，供需平衡表边际改善，价格中枢抬升趋势有望延续。

　　风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

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华源证券 雷轶,冯佳文,顾超