大能源行业2025年第16周周报（20250420）：3月电力及煤炭数据分析关注氢能交通应用推广
投资要点：
电力：3月用电好转，常规能源生产提速
用电量：3月用电增速好转，工业生产明显回暖。国家能源局于4月18日发布2025年3月全社会用电量数据，单月全社会用电量同比增长4.8%。分产业看，3月单月第一、二、三产业及城乡居民用电量分别同比增长9.9%、3.8%、8.4%和5.0%。1-3月全社会累计用电量同比增长2.5%，其中第一、二、三产业及城乡居民分别同比增长8.7%、1.9%、5.2%和1.5%。结合2025年一季度用电数据的低增速与同期规上工业增加值的高增速，反映两个问题：1）气候对于全社会用电量的影响日益明显，不可忽视；2）工业增加值增速提速或与一季度出口提速有关；用电增速或不可完全反映经济状态，历史上也曾出现过用电增速与工业增加值增速差值较大的现象。
发电量：火电降幅收窄，水核提速，风光放缓。根据国家统计局，3月规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%，增速比1-2月加快3.1个百分点。1-3月规上工业发电量22699亿千瓦时，同比下降0.3%，扣除天数原因，日均发电量同比增长0.8%。结合2025年2月底装机数据，发现风电与光伏的发
电量增速与装机增速持续不匹配，电量增速低于装机增速，或与新能源入市以及光伏新政抢装有关。投资分析意见：站在当前时点，我们提供两个选股思路，a）在外部冲击下，建议优选抗风险能力较强的水电资产，以及受益于煤价下降逻辑的优质火电资产。b）尽管136号文主导下的新能源入市仍旧面临不确定性，但考虑到双碳战略为我国能源发展坚定不移的主线，建议优选低估值的优质风电运营商。重点推荐：1）水电：国投电力、长江电力、川投能源；2）风电：龙源电力（H）、新天绿色能源、大唐新能源、中广核新能源；4）火电：皖能电力、华润电力、华电国际、申能股份。建议关注：建投能源、新天绿能、华电国际（H）、华能国际（H）。
煤炭：3月原煤产量续增，进口煤同比转负
3月全国原煤增产提速，山西及新疆增幅较大。2025年3月，全国原煤产量4.41亿吨，同比+9.6%，延续2025年以来的增长趋势；其中主产区产量均同比增加，山西及新疆增幅较为显著。长期看，增量仍然聚焦新疆，其余省份以恢复性增量为主。2025年1-3月，虽然全国原煤产量同比高增，但主要为恢复性产量，即从2024年上半年的强安监背景下的减产恢复过来，产量回到2023年上半年水平。其中，2025年1-3月，山西省/陕西省原煤产量分别为3.25/1.85亿吨，相比2023年分别-0.08/+0.06亿吨，从2023-2025年3年的维度看已进入稳定的产能平台期；2023-2025年，内蒙古增量较大，但主要增量已于2024年释放，2025年增量已显著减少；非晋、陕、蒙、新的其他省份原煤产量趋势亦是恢复性的，2025年1-3月累计产量2.20亿吨，相比2023年仅+0.04亿吨。考虑新疆受安监的影响因素更小，能源增量政策导向明显，增量的长期性质显著，未来全国原煤增量仍将聚焦于新疆。
3月进口煤增速同比转负，低煤价抑制进口煤需求。2025年3月全国煤及褐煤进口量同比-6.4%，我们认为，国内煤价降幅较大是进口煤数量收缩的主因，2025年以来煤价跌幅较大，国内动力煤尤其低卡动力煤相对进口煤的价格劣势大幅缩小，低煤价抑制了东南沿海电厂对进口低卡动力煤需求，具体反映为进口印尼煤数量减少，2025年1-2月，进口印尼煤数量为3463万吨，同比-5.1%。
氢能：“氢走廊”渝黔桂干线贯通关注氢能交通应用推广
4月14日我国首条跨区域氢能重卡干线——渝黔桂干线“氢走廊”正式贯通并开始常态化运营，全程约1150公里，中途设有4座加氢站，分别是重庆赶水加氢站、贵阳综保加氢站、百色伟鑫加氢站、南宁振兴加氢站，均由中国石化承建。预计到2027年，渝黔桂线路沿线建设加氢站超过40座，推广氢燃料电池货车超过1500辆，年碳减排超过20万吨。
除上述渝黔桂干线以外，根据4月10日西部陆海新通道省际协商合作联席会议办公室第四次会议，还将“示范建设成渝、成渝昆、甘新等‘氢走廊’，构建‘绿色通道物流体系+氢能供给体系+氢能产业创新体系’的氢能全业态发展格局。到2027年，将打造‘千辆级’氢能货车示范场景与‘千亿级’氢能产业集群双千项目。”我们认为，随着后续推动建设其他西部陆海新通道“氢走廊”，氢能货运车辆需求有望稳步增长。
投资分析意见：我国氢能产业仍处于发展初期，双碳背景下，交通作为氢能重要下游示范应用领域，其发展情况对引领产业投资具有信号意义。2025年是我国《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》重要时间节点之一，我们认为以物流干线通道推动氢能车应用有望对推动实现燃料电池车保有量目标提供助力。建议关注氢燃料电池及储氢系统相关标的：重塑能源、国富氢能、国鸿氢能、亿华通等。
风险提示：电力体制改革低于预期，氢能推广不及预期，煤价下跌低于预期等。
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