宏观周报(4月第3周)：宏观市场整体波动性减弱

权益：上周市场缩量上涨。?市场方面，主力资金吸筹增强对市场控盘，宽基ETF 占沪深300 自由流通市值比率快速抬升，降低市场波动率，市场对基本面或在趋于钝化。?关税动态方面，中美层面，关税战有缓和预期，军工板块走弱。上周四商务部回应是否在工作层面与美方展开沟通表示，中国商务部与美方对口部门一直保持工作层沟通，中方的立场一直很明确，对于美方进行经贸领域磋商持开放态度。特朗普则表示对中美达成协议有信心。?基本面方面，一季度经济数据超预期，但二季度内需对冲外需下滑能力的不确定性下，市场对当前基本面反馈钝化，更多交易4 月底政治局会议的政策对冲强度。

    　　固收：上周债市收益率整体震荡。?上周催化方面，特别国债发行计划公布，财政继续靠前发力，4 月底政治局会议预期升温，关税避险情绪缓和，债市多头力量减弱，基本面中长期弱预期以及货币政策宽松预期支撑下，整体窄幅震荡。?基本面方面中长期偏弱具有较大确定性，利率向上调整空间依然有保护。政策方面，财政端、产业端政策出台受到双方谈判过程影响，大概率也是渐进式的，4 月政治局会议大幅超预期可能性偏低，基本上以存量储备政策落地为主，对债市冲击或相对缓和。而由于当前国内经济主要是结构性问题，货币政策端后续可能会推出科技、消费、地产、外贸的结构性工具，总量工具在落地时间点和幅度上可能会弱于预期，目前来看，5-6 月政府债发力高峰可能是首轮降准窗口。

    　　海外：美股下跌、美债利率下行、美元指数下行、人民币贬值。

    　　?上周一美国财长贝森特表示，不认为债券市场出现美国资产的抛售，仍实行强势美元政策等，美债抛压缓解，全周美债利率下行。?鲍威尔上周三隔夜的发言基本上与特朗普政府意愿相违背，一方面是强烈警告关税政策会带来的通胀效应，并且表示美联储通胀和就业之间会选通胀；另一方面表示美联储还没有到下场救市的阶段，尚未达到停止缩减资产负债表规模的程度。鲍威尔鹰派发言下，美股明显回落，而关税动态边际趋于稳定叠加美联储定力下，美债利率、美元指数则边际上趋于稳定。

    　　上周事件：3 月金融数据仍依靠政府债靠前发力带动；3 月出口数据受“抢出口”强于季节性；一季度经济数据超预期。

    　　风险提示：基本面恢复不及预期、贸易摩擦超预期升级。