大华股份(002236)大华股份：25Q1恢复正增长，毛利率环比改善

　　大华股份(002236)

　　业绩简评

　　2024年4月18日，公司发布25年一季报，25年一季度实现营收62.6亿元，同比微增1.22%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长16.45%；实现归母扣非净利润5.04亿元，同比微增0.44%。

　　经营分析

　　回顾24年，海外业务的韧性与国内业务的疲软形成对冲，收入端总体持平微降，下半年相对上半年有所走弱。分区域看，全年国内市场业务有所承压，海外业务面临地区性贸易保护、局部地区冲突、全球经济增速放缓等风险，致使经营承压。分业务结构看，政府业务下半年有所企稳，收入确认转正，企业业务、分销业务承压，增速较上半年回落，创新业务增速较上半年提升，海外业务增速有所回落，但表现稳健。公司25Q1收入端增速环比改善，利润端平稳增长。

　　毛利率环增5.8pct，费用管控相对较好。25Q1毛利率为40.1%，同比下降1.4pct，环比提升5.8pct，我们认为主要与收入端恢复增长，成本端控制良好有关。25Q1销售、管理、研发费用率分别为16.4%、3.9%、15.5%，同比下降1.0pct、持平、提升0.5pct，总体稳定。财务费用同比减少204.1%，主因本期汇兑收益较上年同期增加。

　　经营性现金流同比改善。经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加48.59%，主因本期销售回款较上年同期增加及支付的税费较上年同期减少。投资活动产生的现金流量净额较上年同期减少378.35%，主因国债逆回购和大额存单投资的收支净额较上年同期减少。

　　盈利预测

　　结合25年一季度、24全年情况与未来国内需求回暖预期，我们调整公司2025~2027年营业收入预测分别为338.7/362.7/391.2亿元，同比增长5.26%/7.08%/7.85%；预测归母净利润分别为32.5/37.8/41.7亿元，同比增长11.78%/16.33%/10.31%，分别对应16X/14X/12XPE，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险；竞争加剧的风险。

点击复制链接查看完整PDF研报