并表管理发布，推动行业风险管理水平提升

　　市场表现:本期(2025.4.14-2025.4.18)非银(申万)指数+0.80%,行业排12/31,券商Ⅱ指数+0.07%,保险Ⅱ指数+2.35%;上证综指+1.19%,深证成指-0.54%,创业板指-0.64%。个股涨跌幅排名前五位:九鼎投资(+14.18%)、中国人保(+8.84%)、海德股份(+5.84%)、拉卡拉(+5.62%)、南华期货(+5.21%);个股涨跌幅排名后五位:新力金融(-3.83%)、国联民生(-3.57%)、湘财股份(-2.63%)、中粮资本(-2.36%)、中信建投(-1.22%)。(注:去除ST及退市股票)

　　核心观点:证券:

　　市场层面,本周,证券板块上涨0.07%,跑输沪深300指数0.52pct,跑输上证综指数1.12pct。当前券商板块PB估值为1.33倍,位于2020年20分位点附近,处于历史低位。

　　本周,中证协发布《证券公司并表管理指引(试行)》,旨在提升券商全面风险管理能力,加强对子公司及业务条线的“垂直化”管理。同时也为贯彻落实中央金融工作会议精神以及新“国九条”及“1+N”系列政策文件要求,着力打造现代金融机构,培育国际一流投资银行,助力行业高质量发展。具体来看,《指引》中所提及的并表管理,是指券商对并表管理体系的公司治理、资本和财务等进行全面持续的管控,有效识别、计量、监测、评估和控制券商的总体风险状况。并表管理适用于境内依法设立的证券公司,并表管理体系由证券公司及其下设的各级附属机构组成(含境外子公司)。《指引》的主要内容及要求包含以下四个方面:(1)公司治理,明确公司各层级,部门相应的并表管理职责(2)业务协同与内部交易管理,明确子公司及业务条线的垂直管理,持续提升全面风险管理水平。(3)风险管理,强化证券公司风险管理能力,加大证券公司风险管理资源投入,夯实基础保障。(4)资本管理,制定了行业并表风险控制指标计算标准,要求证券公司应按照标准,计算并表管理体系的相关风险控制指标。《指引》的发布标志着证券行业并表监管进入标准化阶段,长期来看,有助于行业从规模扩张向高质量发展转型,推动风险管控与业务创新动态平衡。进一步推动行业集中度提升,业务结构优化。

　　股市有风险入市需谨慎AVIC

　　综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。预计行业内并购重组事项将持续加速推进,建议关注国泰君安、国联证券、浙商证券等,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

　　保险:

　　本周,保险板块上涨2.35%,跑赢沪深300指数1.76pct,跑赢上证综指数1.16pct.

　　4月18日,国家金融监督管理总局发布消息,为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》精神,改革完善人身保险行业营销体制,推动行业高质量发展转型,金融监管总局近日印发了《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》。《通知》起草主要遵循三个原则,坚持稳妥推进、坚持市场导向、坚持统筹协调。从主要内容来看,《通知》分十三条,主要包括深化个人营销体制改革、强化管理和监督力度、夯实行业发展基础等三个方面:在深化个人营销体制改革方面,明确提升保险销售人员专业化水平,强化公司对保险销售人员的全流程管理。引导保险销售人员职业化发展,逐步构建支持保险销售人员长期服务的组织架构、晋升体系和佣金薪酬激励制度;在强化管理和监督力度方面,要求压实保险公司主体责任,明确内部管理职责,深化执行“报行合一”,强化风险监测、预警和干预,建立因保险销售人员违法违规导致经济损失的佣金薪酬追索扣回机制,建立健全适当性管理制度等;在夯实行业发展基础方面,支持中国保险行业协会建立产品分类和人员分级标准,建立健全保险销售人员诚信信息管理和运用机制,建立有中国特色的保险销售人员职业荣誉评价体系。

　　《通知》的印发有助于推动保险公司强化保险销售人员管理,建立管理体系科学、利益分配公平、激励机制有效的营销体制,培养提供优质服务的高素质保险销售人才队伍,促进保险行业高质量发展。

　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力,后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强,资产配置和长期投资实力较强,攻守兼备属性的险企,如中国平安、中国人寿。风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动AVIC

　　正文目录

　　一、券商周度数据跟踪

　　(一)经纪业务

　　(二)投行业务

　　(三)资管业务

　　(四)信用业务

　　(五)自营业务

　　二、保险周度数据跟踪

　　(一)资产端.

　　(二)负债端

　　三、行业动态

　　(一)券商

　　1、行业动态

　　2、公司公告

　　图表目录

　　图1A股各周日均成交额(亿元)4

　　图2A股各周日均换手率(%)4

　　图3IPO承销金额(亿元)及增速4

　　图4增发承销金额(亿元)及增速4

　　图5债承规模(亿元)及增速5

　　图6券商集合资管产品各月发行情况(亿份)5

　　图7基金市场规模变化情况(亿元)5图8近一年两融余额走势(亿元)6

　　图92022年以来股、债相关指数走势6

　　图10国债到期收益率(%)6

　　图11750日国债移动平均收益率(%)6

　　图12财险原保费收入(亿元)及同比增速(%)7

　　图13人身险原保费收入(亿元)及同比增速(%)7

　　表12025年2月末保险资产规模及变化

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中航证券 薄晓旭