民士达(833394)民士达点评报告：业绩预告高增，芳纶纸国产替代持续推进

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　　公司2024年扣非净利润预计同比增长41.43%~57.69%：公司发布2024年年度业绩预告，2024年度归属于上市公司股东的净利润预计为9,800~11,800万元，同比增长20.05%~44.55%；扣除非经常性损益后的净利润预计为8,700~9,700万元，同比增长41.43%~57.69%。其中在2024年四季度，公司预计单季度实现归属于上市公司股东的净利润2,726~4,726万元，同比增长53.96%~166.92%，环比增长3.10%~78.73%；预计单季度实现扣除非经常性损益后的净利润2,387~3,387万元，同比增长100.24%~184.14%，环比增长-0.08%~41.79%。

　　航空航天、轨道交通、新能源汽车等下游需求高增，四季度公司产销两旺： 2024年公司实现营收利润稳步提升，主要受益于芳纶纸的下游用量快速增长。在航天航空、轨道交通等领域芳纶纸蜂窝芯材用量大幅增加；新能源汽车领域芳纶纸需求不断放量；海外欧美电网升级和算力需求增加，变压器需求增长显著带动芳纶纸用量增加。此外，公司通过全球参展、布展，联合头部企业举办行业会，加强市场的开发力度等措施，进一步提升了全球的行业影响力和市场份额；在运营管理方面，公司通过提升信息化和智控水平持续降本增效，在2024年四季度主要负责交付常规订单的B线和C线实现满产满开。

　　“蜂窝芯材”、“国产替代”成为公司2025年业绩增长的关键词：展望2025年，从应用领域看公司的业绩增长点将主要体现在蜂窝芯材领域，尤其是航空蜂窝领域高端产品的销量增长有望持续优化公司产品结构；从竞争格局看，公司募投项目“新型功能纸基材料产业化项目”1500吨的芳纶纸生产线预计将于2025年年中建成投产，结合下游国产替代的迫切需求、海外市场的恢复，公司的市场占有率有望实现进一步提升。

　　闪蒸无纺布处于工艺优化和产业化准备阶段：公司新布局的闪蒸无纺布300吨中试线已有产品送给下游客户小批量试用。目前，公司正综合考虑市场需求、技术可行性、产线持续优化等多个维度，对产业化的相关细节进行深入论证。该产品具有抗菌、透气不透水、质量轻、强度高、耐撕裂等特性，可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，产品需求量大，市场发展前景广阔，未来有望成长为公司的第二增长曲线。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.08/1.29/1.49亿元，同比分别增长31.99%/ 20.01%/15.48%，对应市盈率分别为28/23/20倍。我们认为，公司的主营产品芳纶纸技术壁垒高，盈利能力较好，随着行业国产化替代进程加快和新兴领域及中高端市场需求逐步扩大将持续为公司贡献业绩增量，闪蒸无纺布等新产品布局有望打造公司的第二增长曲线，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；关联采购占比高暨供应商集中度高风险

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