有色金属行业周报：关税影响美国经济滞涨风险增大，金价支撑仍然强劲

　　投资要点

　　黄金：美国经济滞涨风险增大，金价支撑仍然强劲

　　数据方面，美国3月制造业产出环比今值0.3%，预期0.2%，前值1%；美国3月零售销售环比今值1.4%，预期1.4%，前值0.2%；美国3月工业产出环比今值-0.3%，预期-0.2%，前值0.8%；美国2月国际资本净流入(亿美元)今值2847，前值-488；美国2月长期资本净流入(亿美元)今值1120，前值-452；美国3月新屋开工环比今值-11.4%，预期-5.4%，前值11.2%。

　　数据方面，重磅数据不多。需要关注美国零售销售数据，3月环比为1.4%，符合预期，显示美国消费仍有韧性。

　　美联储主席鲍威尔本周讲话内容对通胀表现一定担忧。美联储主席鲍威尔本周在芝加哥经济俱乐部做了演讲和问答。其在问答中表示“随着经济放缓，失业率大概率会攀升；与此同时，由于关税的实施以及部分关税负担最终转嫁给公众，通胀也可能上升。这是极有可能发生的情况”。

　　根据CME FedWatch工具仍然显示美联储2025年降息次数仍保持为4次，降息时点分别在6月、7月、9月和12月，各降息25BP。

　　总结而言，由于关税影响，美国经济陷入滞涨风险增大，年内降息次数保持在4次，总计幅度为100BP金价支撑仍然较为强劲。

　　铜、铝：关税利空影响还存在，微观消费向好，铜铝价格或以震荡为主

　　国内宏观：中国3月进口同比(按美元计)今值-4.3%，前值1.5%；中国3月出口同比(按美元计)今值12.4%，前值-3%；中国1至3月全国房地产开发投资今值-9.9%，预期-9.9%，前值-9.8%；中国3月规模以上工业增加值同比今值7.7%，预期5.9%；中国1至3月规模以上工业增加值同比今值6.5%，预期5.9%，前值5.9%；中国1至3月社会消费品零售总额同比今值4.6%，预期4.3%，前值4%；中国3月社会消费品零售总额同比今值5.9%，预期4.3%；中国一至一季度GDP同比今值5.4%，预期5.2%，前值5%；中国一季度GDP同比今值5.4%，预期5.2%，前值5.4%。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价9132美元/吨，环比4月11日-27美元/吨，跌幅0.29%。SHFE铜收盘价76220元/吨，环比4月11日+850元/吨，涨幅1.13%。库存方面，LME库存为213400吨（环比4月11日+4625吨，同比+89525吨）；COMEX库存为123127吨（环比4月11日+5306吨，同比+94957吨）；SHFE库存为171611吨（环比4月11日-11330吨）。2025年4月17日，SMM统计国内电解铜社会库存23.34万吨，环比4月10日-3.38万吨，同比-17.18万吨。

　　冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-33.65美元/干吨，环比-4.15美元/干吨；

　　下游方面，国内本周精铜制杆开工率为78.07%，环比+3.32pct；再生铜制杆开工率为22%，环比-7.85pct。电线电缆开工率为87.71%，环比+3.04pct。

　　总结而言，微观层面，近两周铜价相对低位，刺激下游需求，国内铜社会库存去化较快，下游开工率提升较快。后续铜价来看，短期需求向好，但是关税影响或还未传导至上游铜铝等原材料端，铜价走势预计偏震荡。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为19890元/吨，环比4月11日330元/吨，涨幅1.69%。库存方面，本周LME铝库存为434150吨（环比4月11日-8075吨，同比-69850吨）；国内上期所库存为190468吨（环比4月11日-15159吨，同比-32117吨）；2025年4月17日，SMM国内社会铝库存为68.9万吨，环比4月10日-5.5万吨。

　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为2674元/吨，环比4月11日+292元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3587元/吨，环比4月11日+292元/吨。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为58.5%，环比持平；国内本周铝线缆龙头企业开工率为63.6%，环比+2.0pct。

　　综合而言，宏观面，周期内特朗普宣布“美对华个别商品关税加征至245%”，美国关税不确定性仍存，全球贸易壁垒增加，短期或将对中国出口业务有消极影响。基本面，国内铝锭库存去化给予铝期货与现货升水支撑，短期内4月铝加工板块开工率仍处高位，但后续订单已出现下滑预期，预计国内铝价震荡运行为主。

　　锡：供应扰动加剧，预计锡价走势偏强

　　价格方面，国内精炼锡价格为256380元/吨，环比4月11日+3440元/吨，涨幅1.36%。库存方面，本周国内上期所库存为9571吨，环比4月11日-806吨；LME库存为2850吨，环比4月11日-290吨。

　　锡价预计偏弱震荡为主。供应方面，Alphamin Resources表示，在反政府武装从附近的瓦里卡莱镇撤退后，该公司位于刚果（金）东部的Bisie矿周二恢复了锡生产，为盘面带来利空影响。需求方面，美国正式宣布将关税税率由125%提升至245%，直接冲击中国电子产业链出口预期。

　　锑：成交偏弱，锑价维持偏弱走势

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为241500元/吨，环比4月11日-4000元/吨。

　　锑价格在僵持条件下小幅下调，市场成交量有限，中小厂迫于成本压力叠加跌价恐慌，会有低价流入市场的现象，大厂挺价意愿相对较强，商家调价谨慎，市场整体活跃程度一般，下游需求疲软，询价成交冷清，前期订单仍在交货期内，下游买方刚需补货，多持观望谨慎态度，因此锑锭价格小幅下调。预计后市锑价偏弱震荡为主。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：短期铜价调整但是空间有限，维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：节后复工，铝价走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：供应扰动加剧，预计锡价走势偏强。维持锡行业“推荐”投资评级。

　　锑：原料偏紧缺，锑价看涨情绪浓。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

　　风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。

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华鑫证券 傅鸿浩,杜飞