食品饮料行业周报：社零数据超预期暨一季度业绩前瞻

　　投资要点

　　一周新闻速递

　　行业新闻：1）1-3月四川白酒产量下降5.4%。2)1.5亿元保健酒项目落户宝鸡。

　　公司新闻：1）贵州茅台：375ml茅台1935酒4月18日线上首发。2）五粮液：上榜胡润品牌榜前十。

　　投资观点

　　3月社零增速超预期，连锁餐饮弹性充足。2025年一季度社零总额124671亿元（同增4.6%），3月社零总额40940亿元（同增5.9%），增速超市场预期。3月餐饮收入4235亿元（同增5.6%），其中限额以上单位餐饮收入1340亿元（同增6.8%），主要系扩内需政策效果释放，餐饮券发放拉动消费需求，且连锁餐饮端弹性充足。从具体商品端来看，3月粮油食品/饮料/烟酒3月零售额分别为1979/256/515亿元，分别同增13.8%/4.4%/8.5%，其中粮油食品增幅明显，烟酒零售额持续修复。

　　白酒板块：本周板块回调，关税形势升级下外围环境风险较大，前期促消费政策逐步落地下，利于内需消费复苏。基本面上看，整体板块处于需求淡季，库存平稳消化，期待政策落地后商务场景逐步恢复；报表端看，今年酒企预计以降速为主，利于渠道恢复与市场健康运行；估值端看，板块整体估值偏低，酒企回购或增持动作较多，估值修复确定性强，配置价值高。本周华致酒行与金徽酒发布年报；华致酒行方面，公司供应链服务平台的搭建有利于稳固核心竞争力，三大渠道业态满足多元消费需求与环境。金徽酒方面，公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长，关注激励计划推出保障中长期动力。分为两条主线推荐，估值优势推荐：水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒；全年推荐：五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒。

　　大众品板块：本周我们调研绝味食品、周黑鸭，参加甘源食品业绩说明会。绝味食品来看，公司内部主业战略和改革方向还在捋顺过程中，作为卤制品龙头企业，其业绩表现与宏观需求强相关，目前处于估值低位，若内需出现拐点，公司将首先受益，建议关注边际改善机会。周黑鸭来看，门店端基本企稳，2025Q1同店单位数增长、单店双位数增长，低效门店基本清理完毕，全年预计维持3000家水平，此外公司发展特通/海外等新渠道/市场，计划三年达成10亿元体量，预计为公司贡献新业绩增长点。甘源食品来看，短期成本、营销费用波动叠加高基数影响，一季度利润端承压，而整体内生增长点充分，东南亚市场前期配置落地，后续加快铺货，经销转直营进度加快，山姆新品持续放量，预计全年规模释放加速。目前大众品预期持续修复中，推荐：西麦食品、有友食品、甘源食品、三只松鼠、东鹏饮料；生育政策出台叠加原奶周期反转预期下，催化乳制品板块需求，长期提示机会：优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业。

　　维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。

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华鑫证券 孙山山,肖燕南,张倩