建筑行业2025年投资策略：把握价值，深耕三条主线

　　核心观点

　　建筑板块2024年表现不及大盘。2024年度申万建筑装饰指数上涨5.6%，表现不及沪深300指数约9.1个百分点。其中，房屋建设涨幅为19.1%，基建行业涨幅为7.9%。横向看建筑装饰行业PE为9.8倍，在申万行业中处于低水平。纵向看2024年经历了一段时间估值修复，但仍处于历史低位。

　　增量政策信号清晰，2025年财政政策积极扩张。经济短期增速承压，作为稳增长的重要抓手，2025年基建会再次发力，地产投资降幅有望收窄，推动实物需求企稳回升，基建地产链条景气度有望改善。从政策端看，2024Q4以来一揽子增量政策推出，近年来“力度最大”的化债措施出炉，中央财政加杠杆驱动财政积极扩张，地方化债落地有望解决“堵点”；从资金端看，12万亿化债资金用于置换各类隐性债务，推动解决地方各类“三角债”问题。

　　国企改革重组，关注基建龙头央企和地方国企价值提升。政府层面推动国企深化改革，当前经济环境下，有望拉动经济发展。建筑央国企改革方向有四：其一，强化激励，激发内生活力；其二，同业整合，资产优化，提升市场竞争力；其三，转型新能源投资，迎来估值重塑；其四，布局低碳业务，打开长期成长空间。随着地方支付能力的修复和投资的规范，利好企业经营现金流量表现，间接利于企业控制有息债务规模，降低杠杆率和财务成本，建筑央国企受益程度、改善弹性更大。

　　“一带一路”推进政策或继续加码，工程“出海”景气有望延续。共建“一带一路”进入高质量发展新阶段，中美博弈加剧风险下“一带一路”政策有望加码，叠加美元降息利好海外投融资条件改善，海外工程需求景气度有望延续。2024年1-11月我国对外承包工程业务新签合同金额以美元计同比增长11.8%。

　　2025年建筑行业选股思路：业绩稳健、低估值的央企、国企。建议关注：中国建筑（601668）。

　　建议关注一带一路出海企业比如建筑央企出海。

　　风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、地方化债政策实施不达预期风险。

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西南证券 颜阳春