桃李面包(603866)2025年一季报点评：25Q1仍有承压，静待后续调整改善

　　桃李面包(603866)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入12亿元，同比下滑14.2%；实现归母净利润0.84亿元，同比下滑27.1%；实现扣非归母净利润0.79亿元，同比-27.5%。

　　25Q1整体收入端仍有所承压，华中区域表现较好。1、分品类看，25Q1面包及糕点、其他产品分别实现收入11.9亿元（-14.4%）、0.93亿元（+15.1%）。受整体消费需求疲软及商超客流量下滑等大环境因素影响，公司面包主业收入仍延续承压态势。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入2.8亿元（-15.8%）、4.7亿元（-9.8%）、3.9亿元（-15.6%）、0.5亿元（+7.8%）、1.5亿元（-16.2%）、0.8亿元（-18.3%）、0.8亿元（-21%）。除华中地区有所增长外，其他各区域收入端均下滑；未来公司将进深耕华北、东北，挖掘成熟市场潜力，加快布局华东、华南等核心市场，同时积极加强西南、新疆新兴市场网络建设。

　　费率维持稳定，盈利能力保持平稳。1、25Q1公司毛利率为22%，同比-1.1pp；毛利率下降或与公司收入承压导致规模效应下降有关。2、费用率方面维持基本平稳，25Q1公司销售费用率8.6%，同比下降0.2pp；管理费用率2%，同比+0.2pp；研发费用率0.4%，同比下降0.1pp；财务费用率0.7%，同比增加0.2pp。3、综合来看，25Q1公司实现净利率7%，同比提升0.1pp。

　　产能储备充足，渠道拓展深化。伴随河南、长春及广西基地投产，公司现已在全国24个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，截至2024年末共拥有产能23.7万吨。公司持续推进产能爬坡，上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能9.9万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现。此外公司亦加强与零食连锁、盒马及山姆等新兴零售渠道的合作力度，持续探索线下与线上渠道融合的新零售模式，不断强化品牌竞争力。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.34元、0.36元、0.39元，对应动态PE分别为17倍、16倍、15倍，维持“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险等。

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