乖宝宠物(301498)2024年报及2025Q1业绩点评：自有品牌快速成长，龙头引领国货崛起

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　　投资要点

　　公司披露2024年年报及2025Q1业绩：2024全年营收52.5亿元（+21.2%，代表同比增速，下同），归母净利润6.25亿元（+45.7%），扣非归母净利6亿（+42.1%）。2024Q4营收15.7亿元（+29.6%），归母净利润1.5亿元（+38.8%）。2025Q1营收14.8亿元（+34.8%），归母净利润2.0亿元（+37.7%），扣非归母净利润2.0亿元（+44.2%）。

　　自有品牌快速放量，渠道和产品结构持续优化。分业务看，24年自有品牌/代工营收分别为35亿/17亿元，同比分别为+29%/+19%，占比分别为68%/32%，自有品牌持续快速增长引领公司整体增长。分产品看，24年主粮/零食营收分别为27/25亿，同比分别+29%/+15%，占比51%/48%，主粮占比持续提升，产品结构不断优化。分区域看，24年境内/境外营收分别为36/17亿，同比分别+24%/+16%，占比68%/32%。

　　自有品牌&直销占比提升，盈利能力快速提升。①毛利率：2024年达42.3%，同比+5.4pct，Q4单季毛利率42.9%创历史新高，主要系高毛利主粮占比提升以及主粮毛利率提升+9pct，零食毛利率+2pct主因原材料成本和汇率贡献。2025Q1毛利率41.6%，同比+0.4pct；②期间费用率：2024年销售费用率20.1%，同比+3.5pct，主要系品牌建设投入加大；2025Q1销售费用率17.8%，同比+0.5pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024年归母净利率为11.9%，同比+2pct。2025Q1归母净利率同比+0.3pct至13.8%。

　　推陈出新能力强，新品持续创新性高端化升级，多品牌战略成效显著。公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联5年天猫综合排名第一，主推“BARF生骨肉天然粮”快速崛起，2024年双11期间全网销售额同比增长150%；弗列加特完成品牌2.0升级，创新推出新品0压乳鲜系列。同时公司推出的高端犬粮品牌汪臻醇，有望成为高端狗主粮业绩新增长点。

　　盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展。考虑到公司国内品牌增长势头强劲，我们上调2025-2026年归母净利润预测7.6/9.6亿元至8.2/10.2亿元，新增2027年归母净利润预测12.4亿元，对应PE分别为49/40/33X，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

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