商贸零售行业点评：美国对等关税超预期，重视内需机会变化
美国对等关税超预期，关税战螺旋升级
北京时间4月3日凌晨，特朗普正式宣布将对所有国家征收10%基准关税，4月5日生效，并对美国贸易逆差最大的国家征收对等关税，4月9日生效，涉及185个国家，其中中国/越南/印度/韩国/日本/欧盟对等关税分别为34%/46%/26%/25%/24%/20%，部分商品及加拿大、墨西哥符合USMCA的产品有豁免。此外，将于5月2日结束800美金以下小额豁免条款。4月4日，中国国务院关税税则委员会宣布，自4月10日起，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，覆盖全部商品类别。同时，商务部采取多项反制措施，包括出口管制（限制稀土出口）、暂停部分美企在华资质、将部分美企列入不可靠实体清单，并启动WTO诉讼程序。北京时间4月7日，特朗普宣布，如果中方不在4月8日之前撤销对美国所有商品的34%反制关税，美国将对中国额外再加征50%的全面关税，4月9日生效。北京时间4月9日中午12点，美国对中国进口关税从34%继续上调至84%正式生效（叠加20%全面关税总最低关税税率达到104%）。国务院同天发布对等反制公告，自即日起加征关税税率提高至84%。北京时间4月10日，美方暂停征收对等关税90天，除中国外，所有国家仅征收10%关税，同时对华关税提高至125%。4月11日，中方反制税率升至125%，并表示将不予理会美方后续对中国输美商品继续加征关税。北京时间4月16日，白宫宣布美对华关税增加至245%。
出口相关标的此前应对关税影响主要有三方面措施：①扩大出口国家范围以削弱美国对其影响，②依托品牌力向下游终端传导价格以及优化中间环节成本，③转移供应链以转口贸易减弱关税影响。本次关税调整后前两点逻辑仍在，但基于覆盖范围超预期，转口贸易也可能会受影响。
零售相关出口标的影响
【名创优品】24年北美收入占比约30%，海外直营市场非中国采购比例已提升至30%、美国市场比例提升至约40%。公司持续深化全球布局，加大直采，并灵活调整定价，保持毛利率稳定。
【小商品城】增加品牌出海，美国市场占比小，且24年义乌市场采购贸易模式占比超80%，预计加征关税实际影响有限。公司已成为跨境贸易综合服务商，新业务渗透率有望提升。
【焦点科技】从平台流量来看，2024年中国制造网积极扩张新市场。新兴市场国家流量同比增长很快，印尼/泰国/越南/土耳其/阿根廷流量同比增幅140%/131%/98%/95%/55%。
【华凯易佰】美国销售占比约26%，公司预计关税政策调整对公司整体经营的影响有限。主要收入利润来自FBA，小额豁免取消后市场需求或向FBA转移。
【赛维时代】24年上半年北美市场占比接近90%，欧洲占7%。公司23年和24年已在东南亚储备核心品类供应商，后续会有节奏地把一些核心品类采购放在东南亚。
投资建议：美国对等关税远超预期，提振内需重要性和紧迫性上升，开年以来消费刺激政策频发，重视内需消费的战略性地位，建议关注以下标的：社服：首旅酒店、小菜园、学大教育（商社与轻纺联合覆盖）；零售：小商品城、菜百股份（商社与轻纺联合覆盖）、爱婴室；美护：锦波生物（商社与医药联合覆盖）、上美股份、若羽臣。
风险提示：美国关税不确定性，政策反制不确定性，行业竞争加剧。
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