3月财政数据点评：收入降幅收窄 支出持续提高

　　投资要点：

    　　财政收入同比增速为负，但降幅改善。1 至3 月一般公共预算收入同比增速达到-1.1%，较前值降幅收窄，降幅改善的主因在于经济基本面修复进度加快。一般公共预算收入完成进度为27.4%，五年维度看表现中性偏快。

    　　税收收入增速边际改善，非税收入增速边际下降。1 至3 月税收收入同比增速为-3.5%，降幅收窄。非税收入累计同比增速为8.8%，较前值增幅收窄。受低基数因素影响，国内增值税累计同比增速为2.1%；企业所得税累计同比增速为-6.8%；国内消费税累计同比增速为2.2%，与3 月社零增速回暖相印证；个人所得税累计同比增速为7.1%，增幅下降。土地增值税与契税累计同比增速延续负增，指向土地拍卖和房地产市场景气度仍然偏弱；出口退税累计同比增速处于高位，关税累计同比增速表现中性。

    　　中央支出增速维持高位，拉动财政支出增速表现。1 至3 月一般公共预算支出同比增速为4.2%，与前值比增速提高0.8pct。一般公共预算支出完成进度为24.52%，五年维度看表现中性偏快。一般公共预算赤字使用率为16.3%，五年维度看表现中性偏快。中央支出增速达到8.9%，地方支出增幅为3.6%，中央支出发力明显，地方支出缓慢。民生类支出增速维持相对高位，基建类支出增速处于低位。

    　　土地出让金收入持续为负，政府性基金收入负增，新增专项债发行进度偏慢。1 至3 月土地出让金收入累计同比增速为-15.9%，连续落入负增区间，印证房地产与土地市场处于低迷期，拖累政府性基金收入，收入端累计同比增速录得-11%，支出端增速录得11.1%。3 月地方政府新增专项债完成进度为21.8%，完成进度偏慢。

    　　受特朗普加关税等外部事件影响，预计我国财政政策会继续保持积极，持续用力。

    　　《政府工作报告》提出，要实施更加积极的财政政策。2025 年合计新增政府债务规模比上年增加2.9 万亿元，具体措施包括提高赤字规模，发行超长期特别国债，发行特别国债，及增加发行地方政府专项债等。面对特朗普政府乱施关税的冲击，我国财政政策仍有较大的空间。可以继续加大财政支出强度，加快支出进度，特别国债和专项债等仍有进一步扩张的空间，来应对外部不利冲击。随着积极的财政政策持续发力，宏观经济将进一步稳步修复。

    　　风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。