万辰集团(300972)四季度业绩亮眼，量贩零食拓店与业态升级并行

　　万辰集团(300972)

　　事件

　　公司2024年度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润323.29/323.29/2.94/2.58亿元，同比247.86%/247.86%/453.95%/407.97%。公司单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润117.16/117.16/2.09/1.82亿元，同比166.68%/166.68%/894.27%/969.5%。四季度收入利润贴近预告上限，开店速度超预期。

　　投资要点

　　量贩零食业务驱动高增长，24Q4门店数量迅速攀升，经营净利率持续逐季环比提升。分业务，24年食用菌/量贩零食分别实现收入5.39/317.90亿元，同比+0.73%/+262.94%。受食用菌市场行情变动、供需关系变化等市场因素影响，公司主要产品金针菇销售价格整体较为低迷，导致食用菌业务受相应的影响，经营业绩出现了亏损。量贩零食业务持续高质量发展，门店数量快速增加、经营效率稳步提升，剔除因激励核心员工产生的股份支付费用后盈利8.58亿元，2024年共新增门店9776家，门店经营原因致闭店242家，非门店经营原因致减少门店64家，期末门店数量为14196家。分季度来看，公司量贩零食业务24Q2/Q3/Q4剔除股份支付后的净利率分别为2.72%/2.73%/2.74%，实现了季度间环比持续提升，规模化效应凸显

　　规模效应释放推动毛利率提升，费用率优化助力利润扭亏为盈。2024年，公司毛利率/归母净利率为10.76%/0.91%，分别同比1.46/1.8pct，主要受益于零食业务占比提升及供应链议价能力增强销售/管理/研发/财务费用率分别为4.43%/3.03%/0.01%/0.12%，分别同比-0.24/-1.76/-0.02/-0.19pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为11.35%/1.79%，分别同比0.96/2.39pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.57%/3.06%/0.01%/0.09%，分别同比0.38/-1.28/-0.02/-0.17pct，规模扩张下经营投入成本摊薄效应显现。

　　2025年，公司将持续以量贩零食为核心驱动力，通过门店扩张业态升级与供应链优化持续巩固行业龙头地位，同时探索折扣业态新增长模式，进一步释放规模效应与品牌势能。“来优品省钱超市”作为新业态门店模式，2025年将进入快速复制阶段。省钱超市以零食为核心，扩充必需品类（粮油、日化等）与自有品牌，SKU迭代扩充、覆盖高频消费场景，长期维度有利于单店水平提升及点位覆盖面扩大。

　　同时公司公布2024年度利润分配以及2025中期分红预案：2024年年度利润分配每10股派送现金股利4.00元（含税），公司2024年度将向全体股东合计派发现金红利107,993,856.60元（含税），占2024年度归属于上市公司股东的净利润的比例为36.79%。2025年中期分红拟派发现金红利总金额不超过相应期间归属于上市公司股东净利润的50%。

　　盈利预测与投资评级

　　根据2024年年报业绩情况，我们调整2025年-2026年营业收入预测至525.67/635.22亿元（原预测为495.77/564.68亿元），同比+62.6%/+20.84%，调整2025年-2026年归母净利润预测至6.76/8.51亿元（原预测为5.68/7.54亿元），同比+130.19%/+25.96%，给予2027年营收利润预测分别为724.02/10.56亿元，分别同比+13.98%/24.03%。对应三年EPS分别为3.75/4.73/5.86元，对应当前股价PE分别为36/29/23倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

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