三全食品(002216)2024年报及2025年一季报点评：2024年面米制品有一定承压，25Q1边际好转

　　三全食品(002216)

　　投资要点

　　事件：2024年公司实现营业总收入66.32亿元，同比-6.00%；实现归母净利润5.42亿元，同比-27.64%。2024Q4实现营业总收入15.07亿元，同比-8.14%；实现归母净利润1.48亿元，同比-24.91%。2025Q1实现营业总收入22.18亿元，同比-1.58%；实现归母净利润2.09亿元，同比-9.22%。

　　2024年传统米面制品有一定承压，大B端增速领先。2024年零售及创新市场/餐饮市场分别实现营收51.9/14.5亿元，同比-7.8%/+1.1%。C端下滑与传统KA人流下滑和行业竞争加剧有关，小B端预计个位数下降、大B端有40%增长。分产品看，2024年速冻米面制品实现营收56亿元，同比-4.0%，其中水饺、汤圆、粽子下滑5.8%，创新面点类下滑0.7%。速冻调制食品实现营收8.7亿元，同比-18.8%，

　　行业竞争、电商推广费用影响盈利水平，2025Q1扣非净利率环比改善。2024公司实现毛利率24.2%，同比-1.6pct，2024年销售费用/管理费用率同比+1.4/+0.6pct，毛利率下降主要是行业竞争加剧所致，销售费用率提升与电商推广费用增加有关。2025Q1毛利率同比-1.3pct，销售费用/管理费用率同比-0.3/+0.4pct。2024/2025Q1分别实现净利率8.2%/9.4%，同比-2.4/-0.8pct。2024/2025Q1分别实现扣非归母净利率6.3%/7.4%，同比-2.9/-1.4pct。2025Q1扣非归母净利率环比提升。

　　2025Q1传统米面边际好转，全年营收增速有望转正。2025Q1传统米面制品降幅开始收窄，电商渠道明显亏损收窄，有向好的趋势。公司2025年会继续推进品类创新、拥抱新零售渠道，我们认为收入端有望转正实现小幅增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争和需求端相对疲软，我们下调此前2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.0/6.8/7.4亿元（此前2025-2026年分别为7.2/8.1亿元），同比+10%/14%/8%，对应PE为18/15/14X。维持“增持”评级。

　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

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