西部超导(688122)25Q1归母同比+54%实现超预期增长，业绩持续增长趋势明显

　　西部超导(688122)

　　投资要点：

　　公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营收46.12亿元，同比+10.91%；实现归母净利润8.01亿元，同比+6.44%；毛利率33.55%，同比+1.68pct；净利率18.99%，同比+0.61pct；销售、管理、财务三项费用率5.62%，同比-0.91pct；研发费用率7.61%，维持高研发投入水平。我们认为，从整体业绩来看公司2024年或已完成筑底反弹，2025年预计将实现稳步增长。

　　超导产品：24年实现营收13.04亿元，同比+32.41%；毛利率30.22%，同比-4.17pct；产量2899吨，同比+67.54%；销量2344吨，同比+32.46%；年内订单持续增加，高性能超导线材产业化项目建设完成后超导线材产能得到大幅提升，完成CRAFT用超导线材的交付任务并开始为BEST批量供货。

　　高端钛合金：24年实现营收27.52亿元，同比+9.87%；毛利率38.67%，同比+4.26pct；产量8134吨，同比-23.95%；销量7910吨，同比+8.95%；年内销售持续向好，在直升机、无人机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机、兵器等方面的推广应用取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格。

　　高性能高温合金：24年实现营收3.27亿元，同比-31.02%；毛利率22.25%，同比+6.39pct；产量1264吨，同比-44.56%；销量1198吨，同比-27.81%；年内二期熔炼生产线建成投产，自主设计建成高温合金返回料处理线，突破了高温合金返回料处理技术，多个主要牌号通过“两机”、航天型号等用户产品认证。

　　公司发布2025年一季度报告。2025年一季度公司实现营收10.74亿元，同比+35.31%；实现归母净利润1.70亿元，同比+53.85%；毛利率35.29%，同比+6.8pct；净利率17.39%，同比+3.78pct。资产负债表端，期末存货为41.27亿元创历史新高，或表明公司在手订单充足，可能正处于积极备产备货状态；固定资产为20.32亿元，较23年底增加6.25亿元，主要系二期熔炼生产线建成投产所致，规模效应驱动下高温合金业务毛利率或仍有向上空间。

　　核聚变+半导体+医疗多重需求驱动，超导线材产品有望实现加速放量

　　核聚变板块：中国核能行业协会副理事长兼秘书长张廷克在2024春季核能可持续发展国际论坛上表示，预计2035/2060年核能发电量在中国电力结构中的占比将分别达到10%/18%左右，在碳中和及能源安全的大背景下核电新增装机及发电量有望维持高速增长。当前我国各可控核聚变项目进入加速建设阶段，相应对Nb3Sn和NbTi等超导线材的需求也或将进入快速提升期。

　　半导体板块：MCZ（磁控直拉法）是一种抑制单晶生长过程中的熔体对流、提高晶体品质的有效手段，可以减少流体温度波动和晶体体内的缺陷，从源头上降低杂质掺入进而提高晶体纯度，并将直拉法的生产效率提高两倍，具有广阔的应用前景。医疗板块：2022年我国MRI设备人均保有量仅为9.38台/百万人，远低于日本每百万人57台及美国、希腊、韩国等国家每百万人30台以上的水平，我们认为当前我国MRI设备缺口较大，随着MRI等高端医疗设备国产化的加速推进，对NbTi超导线材的需求有望实现快速增长。

　　加快发展“新质战斗力”政策强导向，军机提质补量需求驱动高端钛合金+高温合金市场迎来二次增长

　　2025年3月5日国务院总理李强在政府工作报告中表示，新的一年要深入推进练兵备战，加快发展"新质战斗力"，构建中国特色现代军事理论体系。“新质战斗力”此次被正式纳入政府工作报告，标志着国家对于新技术和新装备的需求及应用迈入了一个新的发展阶段，在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下军用航空市场或将迎来快速发展期，相应对高端钛合金和高温合金的需求也有望维持高位。

　　盈利预测与评级：我们认为公司超导业务有望受益于核聚变+半导体+医疗带来的材料需求增长，钛合金和高温合金业务有望受益于军机现有型号订单追加+新型号批量列装带来的材料需求增长，最终共同驱动公司业绩加速释放。考虑到公司2025年一季度业绩实现超预期增长，我们预计公司25-27年归母净利润分别为10.24/12.32/14.79亿元，同比增速分别为27.92%/20.23%/20.11%，对应当前PE分别为30.42/25.30/21.06倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期的风险、客户集中度较高的风险、主要原材料价格波动的风险。

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