保险Ⅱ行业深度报告：中国人身险产品变迁历史与未来展望系列报告（一）

　　投资要点

　　按照不同分类方法，人身险可以分为以下种类：1）按保障责任划分：人寿保险、健康保险、意外伤害保险、年金保险；2）按设计类型划分：普通型、分红型、投资连结型、万能型。

　　40年间中国人身险产品历经多次变迁，从单一保障到多元保障+长期储蓄。

　　1）简单寿险产品时期（1980-1998）：自1980年国内恢复保险业务至上世纪末，中国保险业经历了三个发展阶段：一是恢复初期的独家经营阶段，二是随后的三足鼎立阶段，三是初步形成保险市场阶段。1982年行业复业初期以简易人身险和企业养老保险为主。随着1992年代理人模式被引入中国大陆市场，个人产品开始出现。该阶段的人身险产品形态相对简单，主要是由于保险消费能力和消费意识有限，且保险公司产品开发和管理能力较低所致。1996-1999年期间，受存款利率连续下调影响，寿险预定利率上限由6.5%降至2.5%。我们认为，预定利率的连续下调，虽然在一定程度上有助于防范后续寿险保单利差损的不断扩大，但是也产生了新的问题：在低预定利率的背景下，简单人身险产品费率较之前有了大幅提高，价格提升从而降低了产品对消费者的吸引力。

　　2）新型人身险产品时期（1999-2012）：受低预定利率影响，传统保障型寿险产品价格高企难以吸引客户，保险公司为了应对销售困难的局面，先后开发投连型、分红型、万能型等具备投资属性的新型产品以提高人身险产品吸引力。在此期间，人身险市场上新型险种赶超传统险种，成为人身险保费增长主要动力。截至2007年，新型人身险产品保费收入占寿险公司保费收入比例已高达69%。2008年经济危机叠加2009年保险新会计准则实施，使新型产品销售结构发生改变，导致分红险“一险独大”。与此同时，健康险得到快速发展，2009年至2013年健康险保费收入自574亿元增长至1124亿元，复合增长率18.3%。

　　3）健康险和万能险更迭时期（2013-2019）：①经济发展带来健康险刚需提升，加之2013年普通型人身险预定利率提升至3.5%，使得健康险产品定价出现下降空间。环境变化+政策支持导致在2013-2019年间健康险年复合增长率达35.9%。②多项政策助力重疾险蓬勃发展，2014至2018年重疾险保费收入快速增长，重疾险年度新单保费收入由313亿元增长到1062亿元，年复合增长率达35.7%，但2019年重疾险新单保费同比增速-5.9%，首次出现负数，重疾险销售出现了疲态。③结合线上渠道，抓住市场空缺，2016年众安保险推出的百万医疗险—“尊享e生”代表了百万医疗险火爆的开端，此后百万医疗险产品又多次迭代、升级以满足消费者多样化需求。④政策与资本市场表现促进万能险迸发生机，但随后宝能系利用万能险资金对万科股权大额举牌的事件，加之政府出台“保险姓保，监管姓监”限制中短存续产品，监管层面再次回归严控风险的要义，使万能险产品由盛转衰。

　　4）疫情后健康险、养老险、增额终身寿险、分红险等产品争相发展时期（2020年至今）：①重疾险遭遇滑坡，面临转型升级挑战。②惠民保产品横纵向开花，目前已在多个城市覆盖落地并迭代升级，但有诸多痛点亟需解决。③百万医疗险产品仍是医疗险主流产品，但增长缓慢。2019-2023年，商业健康险保费从7066亿元增至9035亿元，而在增速上，则从2019年的29.7%降至2023年的4.4%。④个人养老金制度正式落地，拉开第三支柱加速发展序幕。2022年4月，国务院办公厅正式下发《关于推动个人养老金发展的意见》，明确了个人养老金制度的基础框架：个人账户制+税收优惠政策。⑤资管新规重塑理财环境，监管屡次下调传统险预定利率，增额终身寿险在进入国内多年后迎来发展机遇。2014年，增额终身寿险在中介渠道出现；2015年增额终身寿出现升级产品，但仍不作为市场主流形态；直至2021年后，在多重因素的催化下，增额终身寿成为人身险市场主销资产类产品。⑥为了应对逐步加大的利差损风险，保险公司开始积极从产品层面转型，试图通过转型分红险等浮动收益型产品来进一步压降负债成本。分红险发展开始迎来春天。

　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

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东吴证券 孙婷