银行行业深度报告：从年报看国有大行经营与资产配置变化

　　投资要点

　　盈利分析：盈利边际改善，农行增速领跑大行。24年全年六家国有银行实现净利润同比增长1.8%，增速较前三季度提升1.0pct，农行净利润同比上行4.7%居同业首位。从营收来看，六家国有行营收同比回落0.3%，其中农业银行营收同比上行2.3%，领跑同业。六大行整体受到资产收益率下行影响息差整体收窄，24年末六大行净息差平均回落15BP，其中交通银行同比仅回落1BP，居同业首位，从绝对值来看，邮储银行24年末净息差为1.87%，领跑同业。从静态盈利指标看，六大行ROE小幅下行，其中建行24年末ROE10.7%，领跑同业，中行ROE同比下降45BP，降幅最窄。

　　大类资产配置：规模扩张稳健，信贷与债券投资占比提升。六大行24A资产规模增速较24Q3上升0.2pct至7.9%，其中贷款增速较24Q3下降1.3pct至8.1%，资产增速平稳。整体资产配置向贷款和信贷倾斜，六大行整体信贷和证券投资占比同比提升1%、2%，拆分来看，对公信贷和FVOCI项下金融投资增长较快。区分个体来看，农业银行充分受益于县域政策，信贷同比增长10.2%，高于同业。存款端2024年六大行存款定期化现象仍在持续，定期存款占比均有提升。

　　风险分析：资产质量平稳，关注零售风险波动。24年末六大行不良率大多同比回落在2-3BP，逾期率和关注率小幅波动。拆分来看，零售不良率同比上行，对公不良率同比回落，零售资产质量存在波动，但绝对水平仍好于对公。从绝对值来看，邮储24年末不良率为0.9%，虽然同比小幅上行，但仍明显低于同业水平。从拨备情况来看，拨备覆盖率维持高位，安全垫充分，各级资本充足率高位提升，整体资本夯实。未来随着财政部对建行、中行、交行、邮储定向增发完毕，大行整体的资本充足水平将进一步提升。

　　分红与战略分析：分红高位稳定，战略突出五篇大文章。24年六大行均维持了30%高分红，维持分红高位稳定。从战略调整来看，24年六大行在23年战略的基础上增加了对五篇大文章的战略支持，对科技的投入持续维持高位。渠道方面，大行网点和客户方面整体保持了稳定。客户方面，农行零售客户数量最多，而零售AUM则由工行继续领跑。

　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）金融政策监管风险。

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平安证券 袁喆奇,许淼,李灵琇