潮玩：泡泡玛特25Q1点评：一季度营收同比大涨超165%，海外营收同增近5倍

　　事件：北京时间2025年4月22日，泡泡玛特（9992.HK）发布2025年第一季度经营数据报告。公司2025年第一季度整体收入较去年同期同比增长165%-170%；分地区来看，2025年第一季度公司中国收益同比增长95%-100%；海外收益同比增长475%-480%。

　　中国分渠道来看，线下渠道同比增长85%-90%，线上渠道同比增长140%-145%。海外各区收益与2024年一季度比较为：亚太地区同比增长345%-350%，美洲地区同比增长895%-900%，欧洲地区同比增长600%-605%。

　　点评：国内线上线下协同发力，渠道结构持续优化。

　　2025年第一季度，中国实现收入同比增长95%-100%，较2024年第一季度（20%-25%）增速显著提升。从产品供给来看，第一季度优质产品持续上新，1-3月分别发售10/6/9款盲盒产品，4/4/3款MEGA珍藏系列。1月30日发售的《哪吒之魔童闹海》天生羁绊系列手办预售期至6月，The Monstersx航海王系列、芭比风尚系列、Dimoo World x迪斯尼系列搪胶毛绒钥匙圈盲盒等多款热门IP产品上新实现迅速售罄。分渠道看，线下渠道同比增长85%-90%，增速较2024年第一季度零售店/机器人商店20%-25%/15%-20%的同比大幅提升，或受益于门店网络扩张及热门IP新品集中上市。线上渠道同比增长140%-145%，增速较2024年第一季度泡泡玛特抽盒机/电商平台及其他线上平台的0%-5%/20%-25%的同比大幅提升。我们认为，随着第二季度热门IP及产品有序上新，进入618等大促及活动节点，有望进一步提振中国业务收入。

　　海外市场高速增长，全球化布局成效凸显。

　　2025年第一季度，公司海外收益同比增长475%-480%，主要系海外需求持续旺盛，叠加开店加速。其中，亚太地区同比增长345%-350%，东南亚市场持续渗透，根据我们统计（官方社媒帐号，请以公司口径为准），截至2025年3月底，东南亚零售店新增5家（含快闪店）达36家（含合营）。美洲/欧洲地区同比分别增长895%-900%/600%-605%，高速增长反映欧美市场对潮玩需求的快速释放，一季度美国累计新增6家（含快闪店）达26家零售店（含合营）。我们认为随着欧美核心城市进一步加密零售网络，中国港澳台及海外地区线上渠道通过会员体系、节日活动策划，从粗放式走向精细化运营，有望进一步推动海外业绩增长。

　　组织架构调整，聚焦区域战略与中台协同，全球化扩张奠定基础。

　　北京时间2025年4月14日，泡泡玛特宣布启动五年来最大规模组织架构调整，聚焦区域战略与中台协同。公司设立大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区四大区域总部，由联席COO司德和文德一分别负责大中华区及美洲区、亚太区及欧洲区的运营管理。架构改革释放海外增长动能，在本地化决策提速、中台资源复用效率提升以及人才激励与全球化梯队构建下，有望进一步巩固其海外高增速。长期看，区域化架构为IP本土化运营（如艺术家签售会、区域限定款产品）提供组织保障，叠加中台降本增效，全球化利润率提升可期。

　　投资建议：短期重要节点活动催化叠加新品持续发力，公司国内海外业务高景气度延续，长期来看，IP变现渠道进一步拓宽有望贡献业绩增量，我们长期看好公司IP的运营能力和变现潜力。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；IP的表现不及预期；新业务表现不及预期；统计误差；该业绩公告数据仅为初步审核，后期存在调整修改可能。

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天风证券 孔蓉,曹睿