英维克(002837)2024年年报及1Q25季报业绩点评：利润率短期承压，国内市场需求向好

　　英维克(002837)

　　事件：近日，公司发布2024年年报及2025年一季报。

　　收入持续增长，利润率短期承压。2024年公司实现营收45.89亿元，同增30.04%，实现归母净利润4.53亿元，同增31.59%；1Q25实现营收9.33亿元，同增25.07%，实现归母净利润0.48亿元，同降22.53%。单季度方面，4Q24公司实现营收17.17亿元，同增17.85%，实现归母净利润1.00亿元，同降25.31%。利润率方面，2024年公司实现毛利率28.75%，同降3.60pcts，实现净利率9.90%，同增0.02pct，1Q25实现毛利率26.45%，同降3.06 pcts，实现净利率5.83%，同降2.43pcts。整体来说，公司营收持续向好，但毛利率有所承压，费用率的精细化管控使得净利率降幅相对可控。

　　国内需求持续向好，利润率回暖可期：受益于AI建设力度的加大，以及数据中心低碳政策导向，公司2024年机房温控节能设备板块营收同增48.83%，占收比达53.19%，利润率同比下降2.38pcts至26.97%；同时分区域方面，公司2024年国内业务同增35.73%，占收比达85.92%，毛利率同增0.08pct，海外业务同增4.04%，毛利率则同降1.12pcts至49.47%。公司利润率有所承压主因为新财务准则将售后服务费用转入产品成本，导致毛利率下降约2.36%；此外由于全年大宗商品价格上涨以及下半年机房温控产品收入组合的变化，综合毛利率在相同会计准则口径下也有所下降。

　　我们认为虽然当前公司利润率承压，但不同于此前需求端增长缓慢，当前以人工智能为导向的数据中心建设如火如荼，低PUE导向下需求端对液冷的部署也在持续加码；“双碳”目标背景下，可再生能源建设规模及速度也在加快；电车高速、高压充电发展使得液冷超充成为当前主流的解决方案，需求端的持续性回暖使得公司营收达到历史新高，同时利润率也具备较坚实的反弹基础。

　　投资建议：公司具备坚实的客户基础以及技术积累，且逐步转化为良好的市场表现，我们认为随着需求端的持续复苏，公司利润率有望触底回升，同时液冷技术在多行业的应用也为公司未来利润率增长提供了可靠保障。

　　我们预测公司2025/2026/2027年将实现营收57.59/72.74/92.30亿元，同增25.50%/26.30%/26.90%；将实现归母净利润分别为5.77/7.45/9.68亿元，同增27.38%/29.16%/29.94%，对应2025/2026/2027年PE分别为39.22/30.37/23.37倍，维持对公司“推荐”评级。

　　风险提示： AI发展不及预期的风险，国际形势进一步复杂化风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

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