有色金属行业周报：锗价高位回落，未来怎么看？

　　报告要点

　　2024年下半年锗价狂飙，供给大幅增长。目前长期有锗产量的公司主要有云南锗业、驰宏锌锗、中金岭南、罗平锌电等。2024年下半年以来锗价大幅上涨，广西、内蒙等锗资源丰富地区陆续增加供给。根据我们推算，2024年国内主要锗生产企业锗产量合计约183吨，主要增量在于广西、蒙东地区，增量合计约37吨，占当年主要生产企业产量的20%。

　　未来随着星座组网计划的推进和单星功率的增加，商业卫星有望大幅拉动锗需求。假设2028年是国内商业火箭成功可回收运营的元年，根据我们的测算，2030年商业卫星锗需求量约为70吨，2030年国内商业卫星用量有望较当前（2024年约183吨）提升锗需求约38%，由于锗其他需求（光纤、红外）较为平稳，因此商业卫星有望成为拉动锗需求的主力。

　　作为重要的供给来源，蒙东锗煤成本较高，因此我们认为在其成本处有重要支撑。目前新增锗供给的重要来源是内蒙地区的锡林郭勒盟。根据锡林浩特市政府，锡林郭勒盟地区有锗金属储量3458吨，约占全国锗储量68%，占世界锗储量的38%。锡林郭勒盟境内的乌兰图嘎锗煤露天矿是目前国内最大的锗矿，探明锗资源量1217万吨，平均品位123.47克/吨，年产含锗褐煤90万吨，折合金属量约111吨。目前全球稀散金属领域龙头企业先导集团在当地已经投资锗资源和产品的建设，未来有望继续增加锗供给。

　　根据蒙东锗业的开停工历史，我们推测内蒙古金属锗的完全生产成本目前约在1万元/公斤以上。2007-2008年锗价不断上涨，从2007年初最低的6644元上涨至2008年11月最高的10960元，2008年3月蒙东锗业成立，曾有年产产品折57吨锗金属的规划。2020年锗价跌落至7000-8000元人民币，根据亚洲金属网，2021年蒙东锗业宣布永久停产金属锗。按照目前各项成本上升，合理推测，蒙东地区新增锗金属产品的成本在1万元/公斤以上，这一成本可能成为未来锗均衡价格的基础。

　　风险提示：1、下游需求不及预期；2、产品价格波动；3、新产能释放不及预期等；4、产业发展不及预期。

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五矿证券 王何梦雅