策略研究点评报告：充分备足预案 应对外部环境不确定性

　　重要会议

    　　中共中央政治局4 月25 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

    　　会议基调：宏观政策更加积极有为，充分备足预案与政策储备宏观政策更加积极有为，充分备足预案与政策储备。针对当前内外部形势，会议指出“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大”，在政策基调上强调“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”。因此，会议提出“既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策”，同时“强化底线思维，充分备足预案”。结合会议公报中对具体政策表述较3 月政府工作报告和会前国务院表态边际变化不大，一季度GDP 增速为5.4%与去年四季度持平、高于全年经济目标，或表明当前政策发力重点还是既定政策的落实，强调“好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，增强增量政策储备并视国内外经济形势出台。具体政策举措上：①财政政策靠前发力，要求“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，其方向可能是“扩围提质实施‘两新’政策，加力实施‘两重’建设”，同时“兜牢基层‘三保’底线”。②货币政策依然围绕结构性工具发力，强调“适时降准降息，保持流动性充裕”。具体举措上，提出“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，其中比较明确的方向为“设立服务消费与养老再贷款”。

    　　关键表述变化：服务消费、帮扶困难企业、收储从会议公报看，我们认为，需重点关注服务消费、帮扶困难企业、收储三方面关键表述变化。

    　　发力促进服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。本次会议强调“要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用”。具体举措上，一方面“尽快清理消费领域限制性措施”，另一方面加大资金支持力度。会前，商务部党组书记、部长王文涛在《求是》杂志上发表署名文章《多措并举扩大服务消费》，提出进一步完善“1+N”政策措施体系、加快政策推出，可关注“家政服务消费、发展数字消费”政策出台，以及商务部会同相关部门制定“促进旅游业、超高清、体育赛事经济、中医药健康发展”等支持政策。

    　　帮扶困难企业成为应对经贸摩擦的重要抓手。会议整体基调上，在之前“稳就业、稳市场、稳预期”基础上增加了“稳企业”，专门强调“要多措并举帮扶困难企业”，或表明这是当前政策发力重点之一。在具体举措上，我们认为值得关注的有三个方面：①“加强融资支持”，　　或与货币政策中的“新型政策性金融工具”相关；②“加快推动内外贸一体化”，4 月15 日李强总理在北京调研时明确提出“要用足用好各类政策，做好国内外标准衔接，搭建外贸优品拓内销平台……稳步推进内外贸一体化发展”，或表明对企业出口转内销提供政策支持；③切实减轻企业负担，“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例”。

    　　房地产收储政策有望进一步优化。去年四季度以来，房地产调控政策持续优化，成交量和房价有所改善，对此会议强调“加快构建房地产发展新模式，……持续巩固房地产市场稳定态势”，表明政策基调整体变化不大。同时，会议指出“优化存量商品房收购政策”，可能是未来一段时间增量政策发力的重要方向之一。4 月15 日，李强总理在北京现场调研存量房盘活再利用、商品住房转化人才公寓项目等情况时指出“要落实好各项相关政策，在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权，并及时研究推出新的支持措施”，有望成为后续优化方向。

    　　积极政策基调延续，沿政策发力方向布局

    　　积极政策基调延续，但强调备足预案、适时推出增量政策，对市场风险偏好形成一定支撑。本次会议使用了“国际经贸斗争”的表述，尽管美方对中国关税立场有所弱化，但结合4 月24 日商务部和外交部否认美方关于“中美就关税问题进行磋商谈判”，或表明中美经贸摩擦短期内难以明显缓解。我们认为，在一季度经济实现“开门红”、GDP增速高于全年经济目标的背景下，会议延续了3 月政府工作报告的积极基调，但表明当前政策发力的重点放在既定政策的落实上，同时做好增量政策的储备，以结构性举措应对关税冲击，有望对市场风险偏好形成一定支撑。

    　　沿政策发力方向布局。往后展望，中美经贸摩擦风险再度发酵可能性偏低，一季度GDP 高于全年目标后中央政治局会议并未明显加力增量政策，故仍围绕政策支撑或行业景气方向布局。建议关注三条主线：

    　　①政策支持和事件催化的部分消费品，重点关注汽车、家电，服务消费待政策进一步明确方向与支持力度。②震荡市中具备稳定性价比及中长期有战略性配置价值的银行、保险。③继续看好中长期贵金属价格和股价表现。

    　　风险提示

    　　对政策解读存在偏差。